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公司預(yù)計(jì)1~9 月業(yè)績(jī)的同比增速為-20%~+20%，折算Q3 單季度業(yè)績(jī)YoY-58.5%~+61.3%。我們預(yù)計(jì)，隨著九陽(yáng)三季度推出新品、渠道調(diào)整優(yōu)勢(shì)逐步展現(xiàn)，公司業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)較快發(fā)展。
    ■莫愁Q2 業(yè)績(jī)，扣非增速有優(yōu)化：公司Q2 業(yè)績(jī)?cè)鏊俾缘陀谑袌?chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為，九陽(yáng)二季度業(yè)績(jī)?cè)鏊偕缘偷脑?，主要有兩點(diǎn)：1）上游原材料價(jià)格上漲，公司成本端壓力加大，Q2 毛利率同比下降0.3pct。2）Q2 單季度財(cái)務(wù)費(fèi)用為155.4 萬(wàn)元，去年同期為-322.6 萬(wàn)元，主要系人民幣匯率波動(dòng)導(dǎo)致本期匯兌損失較大。但是，2017Q2扣非后業(yè)績(jī)YoY+4.3%，稍優(yōu)于2017Q1 扣非后業(yè)績(jī)的同比增速，說(shuō)明公司在成本壓力與匯兌損失較大的情況下，盈利能力環(huán)比仍有優(yōu)化。根據(jù)調(diào)研，公司將于Q3 推出具有高附加值的新品，繼續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。假設(shè)H2 上游原材料價(jià)格維持當(dāng)前水平，我們期待公司下半年業(yè)績(jī)有恢復(fù)性增長(zhǎng)。
    ■渠道調(diào)整陣痛已過(guò)，收入端重現(xiàn)活力：九陽(yáng)2017Q1 收入YoY-9.6%，增速略有下滑，部分原因是九陽(yáng)于2016Q2 主動(dòng)調(diào)整經(jīng)銷商數(shù)量所致。部分市場(chǎng)投資者較為悲觀，認(rèn)為渠道調(diào)整陣痛未過(guò)，擔(dān)憂公司二季度收入端表現(xiàn)。我們認(rèn)為大可不必：九陽(yáng)Q2單季度收入增速明顯回暖，充分說(shuō)明渠道調(diào)整對(duì)九陽(yáng)的影響“由負(fù)轉(zhuǎn)正”。由于精簡(jiǎn)后的經(jīng)銷商質(zhì)量提高，調(diào)整優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)公司H2 收入端將展現(xiàn)較快增速。
    ■投資建議：隨著九陽(yáng)不斷推出新式品類、積極發(fā)展西式小家電業(yè)務(wù)以及經(jīng)銷商調(diào)整策略優(yōu)勢(shì)的顯現(xiàn)，我們預(yù)期公司未來(lái)業(yè)績(jī)將恢復(fù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2017 年-2019 年的EPS 分別為0.98/1.13/1.30 元；首次給予增持-A 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為22.60 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料與人工成本上漲，新品類市場(chǎng)接受度低