>> 華泰證券-申通快遞（002468）老驥伏櫪，志在千里-170821
| 上傳日期： |
2017/8/21 |
大小： |
542KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
鄭路，沈曉峰 |
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由于公司去年借殼上市，因此無單季同比數(shù)據(jù)。
華南區(qū)拖累市占率，派費提高提升單件收入但影響毛利率指標(biāo)
1H17 公司市占率繼續(xù)下滑，較1H16 同比下滑1.04 個百分點至9.97%。較為臃腫的加盟商體系對公司增速制約依舊存在。但從細(xì)分區(qū)域看，占公司收入56.9%的華東大區(qū)增速34%，表現(xiàn)優(yōu)秀，但占收入22.3%的華南大區(qū)增速僅為14%，是公司增速低于行業(yè)平均的主要原因。未來若能加強特定區(qū)域營運能力，公司市占率提升并非不可能。公司單件收入由去年同期2.98 元/件提升至3.20 元/件，其原因包括0.15 元/件的派費提升、網(wǎng)點考核加強后優(yōu)惠減少等。派費提升同時提高了單件收入與成本，因此雖然1H17 單件毛利潤為0.63 元/件，同比增長2.5%，但毛利率出現(xiàn)下滑。
增強干線運輸網(wǎng)絡(luò)，創(chuàng)新不斷
目前加盟制快遞競爭核心在于干線網(wǎng)絡(luò)覆蓋與效率。1H17，申通三級區(qū)縣覆蓋率96.95%，同比增長0.52 個百分點，四級行政單位（街道、鄉(xiāng)鎮(zhèn)、團(tuán)場等）覆蓋率58%，同比增長7.1 個百分點，覆蓋率提升步入攻堅階段。在干線運能和效率方面，公司正積極展開創(chuàng)新，運能由去年同期1.46 萬噸/天提升至1.63 萬噸/天，在場內(nèi)投入申通快遞機(jī)器人提高分揀效率，并積極合作研發(fā)集裝化干線運輸設(shè)備，擺掛式智能中轉(zhuǎn)場調(diào)運裝備，中置軸車輛運輸列車等，有望提升中轉(zhuǎn)效率和轉(zhuǎn)載率，實現(xiàn)干線運輸模式的創(chuàng)新。
產(chǎn)業(yè)鏈布局穩(wěn)步推進(jìn)，志在千里
快遞之外，公司積極布局倉配、冷鏈。電商行業(yè)B2C 占比提升，電子商務(wù)平臺類企業(yè)、專業(yè)運營商家增加的行業(yè)趨勢明顯，倉配能力將成為快遞未來競爭重要領(lǐng)域，申通已將此作為戰(zhàn)略重點，著力發(fā)展。2017 年上半年，申通設(shè)立上海申雪供應(yīng)鏈，以及聯(lián)合河南日報報業(yè)集團(tuán)與河南通通優(yōu)品投資9 億元共同建設(shè)中國（鄭州）冷鏈交易中心，積極布局冷鏈。目前我國冷鏈行業(yè)正處于快速發(fā)展期，順豐與菜鳥事件也側(cè)面體現(xiàn)出現(xiàn)在電商對優(yōu)質(zhì)冷鏈運輸能力的依賴，申通作為行業(yè)主要參與者進(jìn)入該市場，有望實現(xiàn)自身業(yè)務(wù)線的良性增長，以及與現(xiàn)有資源的有機(jī)協(xié)同。
業(yè)績符合預(yù)期，維持“中性”評級
公司1H17 依然面臨市占率下滑的挑戰(zhàn)，但不斷加強的內(nèi)部管理以及干線運輸效率的提升，有望帶來成本端改善。預(yù)計2017-19 年歸母凈利潤15.3/18.2/18.9 億元，維持前次目標(biāo)價與評級。
風(fēng)險提示：價格戰(zhàn)爆發(fā)，重要加盟商退網(wǎng)等不穩(wěn)定因素，汽運成本大幅上升。
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