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    Q2 業(yè)績低于Q1,2017H2 業(yè)績改善預(yù)期顯著
    Q2 歸母凈利潤0.38 億元，比Q1 減少48.64%。我們判斷主要原因如下：1）公司今年3 月發(fā)行債券20 億元，加上原有貸款導(dǎo)致融資規(guī)模增加，Q2財(cái)務(wù)費(fèi)用比Q1 增加163%，預(yù)計(jì)Q3 財(cái)務(wù)費(fèi)用將有所下降。2）2017H1少數(shù)股東損益1.09 億元，從2016 年負(fù)值轉(zhuǎn)正，且Q2 比Q1 環(huán)比增長約210%。3）公司今年積極擴(kuò)大下游磁材業(yè)務(wù)規(guī)模，下游客戶多為關(guān)聯(lián)子公司，業(yè)務(wù)調(diào)整初期賬期延長導(dǎo)致公司成本增加但未確認(rèn)收入增加，因此2017H1 公司成本增速高于營收增速，我們預(yù)計(jì)2017H2 業(yè)績將明年改善。
    包鋼集團(tuán)控股的輕稀土龍頭，穩(wěn)定獨(dú)家原料供應(yīng)
    北方稀土是我國乃至全球最大的稀土產(chǎn)品供應(yīng)商，公司依托控股股東所掌控的白云鄂博稀土資源，目前有稀土原料產(chǎn)能8 萬噸、稀土功能材料產(chǎn)能3.8 萬噸，2017 年獲得稀土礦產(chǎn)品和冶煉分離產(chǎn)能分別占全國總量控制指標(biāo)的57%、50%。2017 年北方稀土與包鋼股份簽署稀土精礦供應(yīng)合同，明確上半年采購價(jià)為不含稅9250 元/噸，獨(dú)家供應(yīng)價(jià)格優(yōu)勢明顯，預(yù)計(jì)未來稀土精礦的采購價(jià)基本穩(wěn)定。2017H1 公司精選產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)并購，整合控股甘肅稀土、收購四會達(dá)博文實(shí)業(yè)，集中度進(jìn)一步提升。
    持續(xù)做大稀土功能材料，外延并購助增長
    在做精稀土原料基礎(chǔ)上，公司計(jì)劃提升稀土功能材料銷售占比，重點(diǎn)發(fā)展磁性材料、拋光材料、貯氫材料、發(fā)光材料、催化材料等，同時(shí)儲備稀土合金、稀土醫(yī)療等方向。典型應(yīng)用：1）磁材：已有產(chǎn)能約2.9 萬噸，定位中低端市場，下游需求旺盛產(chǎn)量快速提升。2）拋光粉：公司擁有全球最大稀土拋光粉產(chǎn)能，當(dāng)前電子高端拋光粉需求提高，進(jìn)口替代進(jìn)程加速業(yè)績有望提升；3）催化劑：啟動合資建設(shè)“年產(chǎn)5 萬立方米稀土基煙氣脫硝催化劑”項(xiàng)目，精準(zhǔn)定位北方電站鍋爐催化藍(lán)海，預(yù)計(jì)2018 年貢獻(xiàn)業(yè)績。
    業(yè)績釋放預(yù)期強(qiáng)烈，首次覆蓋給予“增持”評級
    從2017 年初至今，輕稀土主要品種氧化鐠釹漲幅超過100%，北方稀土作為國內(nèi)稀土龍頭，稀土漲價(jià)催生業(yè)績釋放。預(yù)計(jì)北方稀土2017-2019 營收分別為89.09/104.58/124.51 億元，歸母凈利潤6.91/14.01/21.66 億元，EPS0.19/0.39/0.60 元。我們預(yù)測2019 年業(yè)績達(dá)到本次稀土供給改革行情的相對業(yè)績合理中樞，按照2019 年凈利潤21.66 億元，參考上一輪景氣周期的估值倍數(shù)給予34-36×PE（本輪稀土供給端改革后行業(yè)更加健康持續(xù)），則估值736-780 億元，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)20.26 -21.46 元，維持“增持”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：稀土供給側(cè)改革不及預(yù)期；磁材催化等項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期。