>> 西南證券-九陽股份（002242）渠道改革陣痛將過，豆?jié){機龍頭整裝待發(fā)-170820
| 上傳日期： |
2017/8/21 |
大小： |
580KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
朱會振 |
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渠道整合陣痛將過，收入環(huán)比改善。報告期內(nèi)，公司營收同比下降1.2%，主要是由于公司為了進(jìn)一步提高經(jīng)營效率，主動對渠道進(jìn)行整合優(yōu)化：1）根據(jù)銷售能力將經(jīng)銷商從470 家精簡到300 家，已于去年年底完成，市場及經(jīng)銷商緩沖期大致為4-6 個月，H1 收入業(yè)績下滑符合預(yù)期；2）線上渠道持續(xù)較好發(fā)展，同時積極拓展商務(wù)禮品與高端商業(yè)綜合體渠道。目前，渠道整合陣痛將過，我們認(rèn)為公司2017H2 業(yè)績將有所改善。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。報告期內(nèi)，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，其中以豆?jié){機為主的食品加工機產(chǎn)品營收占比同比下降0.6pp，但毛利率同比上升1.8pp，同時西式廚房電器產(chǎn)品營收占比同比上升2.1pp，毛利率同比上升0.2%。產(chǎn)品多元化戰(zhàn)略推進(jìn)，一方面利于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)安全穩(wěn)定，另一方面也為公司利潤增厚奠定良好基礎(chǔ)。
預(yù)付賬款猛增，原材料成本有效控制。報告期內(nèi)，受原材料漲價影響，公司毛利率同比下降0.4pp，同期預(yù)付賬款達(dá)3290 萬元，同比增長328%，主要是為了鎖定原材料價格、增大預(yù)付貨款所致。因此，我們認(rèn)為受益原材料成本有效控制，2017H2 毛利率水平將有所改善。
盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計2017-2019 年EPS 分別為0.95 元、1.11 元、1.23 元，根據(jù)wind 小家電行業(yè)平均PE 水平，給予公司2018 年20 倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價22.20 元，鑒于公司目前股價調(diào)整較多，較同行業(yè)其他公司處于估值低位，上調(diào)至“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格或大幅波動風(fēng)險，渠道調(diào)整成效或不及預(yù)期風(fēng)險。
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