>> 安信證券-華帝股份(002035)進(jìn)擊的毛利率-170820
| 上傳日期： |
2017/8/21 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
張立聰 |
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公司預(yù)計1~9月業(yè)績的同比增速為+40%~60%，折算Q3 單季度業(yè)績YoY-1.8%~+84.4%。我們認(rèn)為，隨著2017H2 公司繼續(xù)推出新品、優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)及增強(qiáng)品牌力，華帝的業(yè)績將保持高速增長。
■產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力上升：部分投資者認(rèn)為，2016Q4 以來，家電上游原材料價格處于高位，華帝二季度盈利能力將受負(fù)面影響。但是，公司Q2 單季度毛利率同比上升2.6pct，凈利率同比上升1.4pct。我們認(rèn)為，華帝Q2 單季度盈利能力上升的主要原因是：公司主動調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高毛利較高的高端智能產(chǎn)品占比，消化掉了成本端的壓力。根據(jù)公司公告，2017H1 華帝共研發(fā)上市46 款新品，產(chǎn)品單價提升幅度居行業(yè)榜首。假設(shè)下半年上游原材料價格波動不大，我們預(yù)計，隨著H2魔碟灶等新品的推出，公司盈利能力有望繼續(xù)提升。
■深耕電商渠道，助力新品放量：公司Q2 單季度銷售費用YoY+47.2%，銷售費用率同比提升3.4pct，二者增幅略超市場預(yù)期。我們認(rèn)為，二季度銷售費用同比增幅較大的原因是華帝加大電商渠道開發(fā)力度，以致返利及傭金費用有所增加，但是，這也有力地拉動了收入端的增長?？少Y參考的是，2017H1 電商渠道貢獻(xiàn)收入5 億元，YoY+31.8%?？紤]到渠道拓展對于產(chǎn)品銷售和品牌輸出的保障作用，我們預(yù)計，公司電商渠道將助力H2 高端新品放量。
■加大廣告投入，鑄就強(qiáng)品牌力：2017Q2 公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為1.8 億元，YoY-39.2%，主要系運輸費及廣告費增長所致。其中，華帝與CCTV 等傳統(tǒng)媒體及互聯(lián)網(wǎng)平臺展開合作，以求全面打造“高端智能廚電”品牌，為廣告費增長較大的主要原因。2017 年上半年，華帝品牌入圍央視頻道的首批“CCTV 中國品牌榜”榜單，其品牌認(rèn)可度與影響力持續(xù)提升，為未來業(yè)績高速增長提供保障。
■投資建議：隨著華帝高端新品陸續(xù)上市，盈利能力有望進(jìn)一步提升。2017H2，公司將繼續(xù)加大渠道拓展與品牌推廣力度，我們預(yù)期公司業(yè)績高增長將會延續(xù)。我們預(yù)計公司2017 年-2019 年的EPS 分別為0.79/1.03/1.37 元，首次給予買入-A 的投資評級，6 個月目標(biāo)價為27.65 元，對應(yīng)2017 年35 倍動態(tài)市盈率。
■風(fēng)險提示：原材料與人工成本大幅上漲，新式產(chǎn)品市場接受度低
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