>> 申萬宏源-九陽股份(002242)Q2收入端改善明顯，經(jīng)營拐點已現(xiàn)-170821
| 上傳日期： |
2017/8/21 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉遲到，周海晨 |
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其中Q2 實現(xiàn)營業(yè)收入17.83 億元，同比增長6.97%，凈利潤2.25 億元，同比下降2.76%。
渠道調(diào)整效果顯現(xiàn)，豆?jié){機收入逐步企穩(wěn)。公司渠道調(diào)整于2016 年四季度結束，經(jīng)銷商數(shù)量從400 多家減少至300 多家，Q2 收入端增速環(huán)比由負轉正，表明渠道調(diào)整帶來的滯后影響基本結束。分產(chǎn)品看，上半年公司食品加工機系列收入13.75 億元，同比下降2.58%，跌幅環(huán)比收窄明顯（2016 下半年同比下滑為15.8%），主要是豆?jié){機品類在公司加大營銷投入、推出新品、提升均價等措施下改善較為明顯；營養(yǎng)煲收入10.75 億元，同比下降2.41%；西式小家電增長最快，同比增長19.20%；分渠道看，公司電商渠道收入占比約四成，上半年增速預計在20-30%左右，線下渠道收入增速尚未轉正，但趨勢改善。我們預計渠道調(diào)整的正面效應顯現(xiàn)后，公司下半年收入將迎來雙位數(shù)增長，全年實現(xiàn)個位數(shù)增長。
原材料價格上漲小幅影響公司毛利率。公司上半年毛利率同比下降0.45 個pct 至32.23%，其中食品加工機系列受益于新品上市均價提升，漲價幅度基本覆蓋原材料成本上漲，毛利率同比增長1.84 個pcts，營養(yǎng)煲系列受原材料上漲影響較大，毛利率同比下降2.84 個pcts；期間費用率同比提高1.06 個pcts，其中銷售費用率微增0.27 個pcts，主要系新品推出加大營銷投入，財務費用率由于匯率變動影響（2017H1 匯兌損失403.5 萬，去年同期匯兌收入103.6 萬）同比增長0.13 個pcts，公司凈利率同比上升0.68 個pct 達11.27%。上半年公司利潤端增速低于收入端，一方面原材料成本上漲導致毛利率降低且費用率有所提高，另一方面公司去年同期4562 萬非流動資產(chǎn)處置帶來非經(jīng)常收入，若按扣非凈利潤口徑算，同比增長2.81%。隨著公司產(chǎn)品結構進一步優(yōu)化，預計下半年毛利率相比上半年將有所改善，利潤端表現(xiàn)將優(yōu)于收入端。
公司拐點已現(xiàn)，業(yè)績改善可期。市場短期對九陽的擔心主要集中在豆?jié){機品類的下滑以及渠道調(diào)整的不確定性。我們認為1）豆?jié){機品類解決消費痛點后（無渣免濾），消費者購買需求將增強，公司作為豆?jié){機行業(yè)領導者將受益。2）公司已經(jīng)逐漸走出渠道調(diào)整的不利影響，后續(xù)渠道精簡的正面效應將帶動公司收入恢復性增長。從中長期看，公司作為廚房類小家電公司龍頭，多元化的品類布局下，將涌現(xiàn)更多超過10 億收入的單品。
盈利預測與投資評級。我們維持公司 2017 年—2019 年每股收益1.07、1.28 和1.53 元預測，對應動態(tài)市盈率為17、14 和12 倍。二季度收入端增速表明渠道調(diào)整的不利影響已經(jīng)基本結束，公司目前的股價對應2017 年P/E 只有17 倍，安全邊際高，維持“買入”評級
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