>> 申萬宏源-文山電力(600995)外購電成本大幅降低 驅(qū)動業(yè)績同比大增-170821
| 上傳日期： |
2017/8/21 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
劉曉寧，王璐 |
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17 年上半年，公司實現(xiàn)售電量2.42 億千瓦時，同比增加13.81%；平均售電價略微下滑3.19%。售電量增長導(dǎo)致公司營收上半年同比增長8.67%。由于自發(fā)電量減少，公司外購電量大幅上升，上半年公司合計外購電23.32 億千瓦時，同比增加16.63%；由于外購省網(wǎng)電價調(diào)整以及市場化購電側(cè)退費的影響，公司上半年綜合購電價為0.1673 元/kwh，較上年同期度電減少4.29 分，外購電價同比減少20.41%。外購電成本的大幅下降提升公司毛利率水平，17H1 公司綜合毛利率34.04%，較上年同期提升7.57 個百分點。
外購電價大幅降低導(dǎo)致17H1 歸母凈利潤大增，但公司非購電成本主要集中于下半年，預(yù)計全年業(yè)績增幅將小于上半年。外購電價降低驅(qū)動公司營業(yè)成本下降，帶來毛利率顯著提升，導(dǎo)致公司上半年實現(xiàn)歸母凈利潤1.99 億，同比增長67.46%。同時公司大修費用、材料費、運維費等非購電成本多集中于下半年發(fā)生，導(dǎo)致上半年利潤絕對值在全年中占比較大，14~16年上半年實現(xiàn)歸母凈利潤分別占到全年歸母凈利潤的97%、96%和75%。受此影響，我們預(yù)計全年業(yè)績增幅將小于上半年水平。
受益電改紅利，售電主業(yè)盈利能力、業(yè)務(wù)規(guī)模有望雙提升。公司自身發(fā)電能力有限，90%以上電力來自于外購。未來隨著電改持續(xù)推進(jìn)，公司外購電成本有望進(jìn)一步降低，推動盈利能力進(jìn)一步加強(qiáng)。公司主要售電區(qū)域在云南文山地區(qū)，目前正積極謀求區(qū)外擴(kuò)張，當(dāng)前百色-文山跨省區(qū)經(jīng)濟(jì)合作園區(qū)已進(jìn)入實質(zhì)性建設(shè)階段，售電區(qū)域擴(kuò)張可帶來百億售電規(guī)模彈性。
完善發(fā)供電一體化布局，擴(kuò)展區(qū)外配售電業(yè)務(wù)。公司系稀缺的發(fā)供電一體的區(qū)域電網(wǎng)公司，積極布局區(qū)外配售電業(yè)務(wù)，出資設(shè)立云南云電配售電公司參與省內(nèi)、省外配售電市場競爭，同時公司還參股了深圳前海蛇口自貿(mào)區(qū)供電有限公司。公司下屬文山文電16 年設(shè)計資質(zhì)已從丙級升乙級，可承擔(dān)220KV 及以下送變電工程設(shè)計，并在昆明設(shè)立子公司，將立足于文山，面向全省及廣西周邊地區(qū)開拓電力設(shè)計市場。
盈利預(yù)測與估值：綜合考慮公司售電量增長，省網(wǎng)降費以及市場化電力交易帶來的購電成本下降，我們上調(diào)公司17~19 年歸母凈利潤分別為2.35 億、2.72 億和2.95 億元（上調(diào)前17~19年盈利預(yù)測分別為1.52 億、1.63 億和1.74 億元），EPS 分別為0.49 元/股、0.57 元/股和0.62 元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別為25 倍、21 倍和20 倍。公司作為南方電網(wǎng)旗下唯一上市平臺，受益電改有望持續(xù)擴(kuò)張配售電市場規(guī)模，降低購電成本，維持“增持”評級。
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