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公司2017 年上半年挖掘機(jī)專用油缸銷售210879 只，同比增長(zhǎng)123.18%。而挖掘機(jī)行業(yè)上半年的銷量增速為100.5%，公司銷量遠(yuǎn)大于行業(yè)增速。主要是上半年公司聚焦供應(yīng)挖掘機(jī)的龍頭企業(yè)策略，而挖掘機(jī)龍頭企業(yè)的銷量遠(yuǎn)大于行業(yè)的增速。 公司2017 上半年挖掘機(jī)油缸同比增速163%，高于銷量的增速，公司在成本和需求雙重疊加下，價(jià)格上升，公司挖掘機(jī)油缸的競(jìng)爭(zhēng)力充分體現(xiàn)。
    ● 非標(biāo)油缸供不應(yīng)求。2017 年上半年公司重型裝備用非標(biāo)油缸銷售55408，同比增長(zhǎng)99%。公司的重型裝備用非標(biāo)油缸受益于下游盾構(gòu)機(jī)（70%的市場(chǎng)占有率）旺盛的需求以及海工市場(chǎng)的回暖，訂單應(yīng)接不暇，其中上半年盾構(gòu)機(jī)油缸銷售收入同比增長(zhǎng)137%。
    ● 液壓泵閥持續(xù)放量。2017 年上半年公司15T 以下小型挖掘機(jī)用泵閥實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，銷售收入同比增長(zhǎng)101%。液壓泵閥系統(tǒng)從2014 年開始小批量供貨，2016 年液壓泵閥銷售開始放量，批量配套三一、徐工、臨工、柳工等龍頭廠商。2017 年加速國(guó)產(chǎn)化替代，持續(xù)放量，2017 年有望實(shí)現(xiàn)翻番的銷售收入。
    ● 財(cái)務(wù)改善持續(xù)中。2017 年上半年公司毛利率28.09%，同比上升8.15pct,凈利率11.91%，同比上升7.3pct，符合我們公司的凈利率將上升到10%以上的預(yù)期。公司利用超募資金，分別投資了液壓泵閥和液壓鑄件項(xiàng)目，這兩個(gè)項(xiàng)目陸續(xù)投入使用，轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)。受制于銷量較低，產(chǎn)能利用率低，導(dǎo)致了公司每年固定資產(chǎn)折舊較高，2013/2014/2015/2016 年固定資產(chǎn)折舊分別高達(dá)0.99/1.21/1.45/1.65 億元， 對(duì)應(yīng)的制造費(fèi)用0.86/0.89/0.91/1.11 億元，增速遠(yuǎn)高于公司收入的增速。進(jìn)而導(dǎo)致公司的毛利率和凈利率持續(xù)下滑。而從2017 年開始隨著產(chǎn)能利用率的提高，公司的制造費(fèi)用增幅顯著低于產(chǎn)量增速，另外公司上半年加強(qiáng)內(nèi)部管理，費(fèi)用率持續(xù)改善。我們認(rèn)為未來隨著項(xiàng)目的產(chǎn)能利用率的提高，未來財(cái)務(wù)有望持續(xù)改善，將持續(xù)看到收入和凈利率雙升的良性局面。
    投資建議。預(yù)測(cè)公司2017/2018/2019 年銷售收入為23.60、30.71、38.61 億元。 歸母凈利潤(rùn)2.87、3.93、5.24 億元，EPS 為0.46、0.62、0.83元。對(duì)應(yīng)的PE 為42、30、23 倍。雖然短期公司估值較高，但是公司管理優(yōu)秀、成長(zhǎng)明確，業(yè)績(jī)彈性持續(xù)驗(yàn)證。維持公司“增持”的評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示: 挖掘機(jī)銷量增速回落、泵閥市場(chǎng)開拓不及預(yù)期、財(cái)務(wù)狀況未有明顯改善。