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    上半年整體營收上升，毛利率下滑。日化業(yè)務(wù)營收3.04 億元（同比 +32%），毛利率24.41%（同比-12%）；鋰電材料營收5.97 億元（同比+14%），毛利率43.53%（同比-3%）；有機(jī)硅營收0.31 億元（同比-8%），毛利率23.35%（同比-11%）。
    原料成本上漲導(dǎo)致上半年業(yè)績承壓。原材料成本占公司生產(chǎn)成本的80%，其價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司業(yè)績影響較大。上半年公司日化材料及特種化學(xué)品的原料采購價(jià)格上漲導(dǎo)致該業(yè)務(wù)毛利率從去年同期的36%下降到24%，同時(shí)公司預(yù)期上游主要原材料采購價(jià)格可能在三季度仍在較高位置。
    電解液業(yè)務(wù)表現(xiàn)略超預(yù)期。上半年在下游成本壓力及原料六氟磷酸鋰價(jià)格大幅下跌的影響下，電解液價(jià)格出現(xiàn)下滑。但公司下游龍頭客戶資源優(yōu)質(zhì)，銷量同比較大幅度增長，營收仍同比增長14%。此外，在液體六氟磷酸鋰項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司六氟磷酸鋰自供比例雖大幅提高，但原料碳酸鋰、氫氟酸價(jià)格的上漲也導(dǎo)致生產(chǎn)成本有所上升，同時(shí)在電解液價(jià)格下跌影響下，毛利率從去年同期46%小幅下滑至44%。但整體看，上半年在電解液產(chǎn)品價(jià)格下滑、原料成本上漲以及下游需求回暖速度較慢的影響下，公司電解液業(yè)務(wù)能有此表現(xiàn)略超預(yù)期。
    期待電解液業(yè)務(wù)繼續(xù)快速發(fā)展。公司是全球電解液行業(yè)龍頭，不僅在成本和技術(shù)上具備絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，還擁有下游電池領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)的龍頭客戶資源。報(bào)告期內(nèi)寧德和天津生產(chǎn)基地已投產(chǎn)并獲部分大客戶審廠通過，市場(chǎng)供應(yīng)戰(zhàn)略布局已初步完成。目前國家政策導(dǎo)向從“提高門檻”切換到“樹立標(biāo)桿”，扶持具有國際競(jìng)爭力的動(dòng)力電池龍頭企業(yè)，未來行業(yè)集中度將大幅提升，與動(dòng)力電池龍頭企業(yè)擁有長期密切的合作關(guān)系將成為上游材料企業(yè)的絕對(duì)競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)。公司產(chǎn)能仍在大力擴(kuò)張，我們判斷公司電解液業(yè)務(wù)將有望繼續(xù)快速發(fā)展。
    縱橫布局日打造強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)?？v向布局上，公司通過江蘇容匯縱向布局“碳酸鋰—六氟磷酸鋰—電解液”、“碳酸鋰—磷酸鐵—磷酸鐵鋰”以及“碳酸鋰-三元正極”三條產(chǎn)業(yè)鏈。橫向布局上，通過募投高性能鋰鹽項(xiàng)目、雙向布局磷酸鐵鋰和三元正極材料以大幅豐富產(chǎn)品線。公司橫縱雙向布局前瞻， 三條縱向產(chǎn)業(yè)鏈不僅可以配套開發(fā)，六氟磷酸鋰的副產(chǎn)硫酸還可用于磷酸鐵生產(chǎn)，原料的循環(huán)使用降低生產(chǎn)成本，強(qiáng)化公司鋰電材料成本優(yōu)勢(shì)。兩條橫向布局則將高度實(shí)現(xiàn)客戶共享，以更多的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品提升客戶粘性，抓住鋰電高端化大趨勢(shì)。長期看，公司技術(shù)轉(zhuǎn)化力和執(zhí)行力強(qiáng)，未來將有望成為鋰電材料的航母企業(yè)。 
    投資建議：預(yù)計(jì)2017-2019年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤4.22、6.22和8.57億元，同比分別增長6%、47%，38%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)三年P(guān)E分別為34、23、17倍，給予目標(biāo)價(jià)55元，"買入"評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示事件：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，項(xiàng)目進(jìn)行不及預(yù)期，產(chǎn)能投放不及預(yù)期