>> 中信證券-傳化智聯(lián)（002010）2017年中報點評-智能物流如期推進，上半年度收入翻番-170822
| 上傳日期： |
2017/8/22 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王喆，黃莉莉，袁健聰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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評論：
智能物流布局持續(xù)高速推進，業(yè)務(wù)收入占比過半。2017 年上半年，公司物流業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收 32.42 億元，同比大幅增長 578.17%，占比達 56.04%。物流板塊業(yè)已超過傳統(tǒng)化工板塊成為公司主要收入來源，體現(xiàn)出公司智能物流布局正在全國范圍內(nèi)高速推進。而報告期內(nèi)公司歸屬凈利同比下降約58%，且預(yù)測 1-9 月凈利同比下降，則主要由于上年同期收到拆遷補償款導(dǎo)致的高基數(shù)所致。
傳化網(wǎng)“物流+互聯(lián)網(wǎng)+金融”模式持續(xù)深化，多業(yè)務(wù)協(xié)同互補。公司首創(chuàng)公路物流港模式，規(guī)劃建設(shè)“10 樞紐+160 基地”全國性公路港布局，獲國開基金 6.7 億專項資金支持，是業(yè)內(nèi)首家。目前公司已運行公路港 33 個，在建和已運營公路港面積達 1500 萬平方米?；ヂ?lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)方面，公司兩大互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品中，定位為傳化網(wǎng)線上調(diào)度平臺的“陸鯨”，目前已覆蓋 267 個城市，司機用戶 133 萬。此外，16 年成立的傳化支付公司金融業(yè)務(wù)也已覆蓋18 省市。傳化網(wǎng)“物流+互聯(lián)網(wǎng)+金融”模式已實現(xiàn)線上線下資源的端口引流與聚合，布局長遠，同時也已成為公司的主要盈利增長點。
第三方支付牌照到手，傳化網(wǎng)再添金融利器。6 月末，公司下屬子公司傳化支付獲得第三方支付牌照，牌照允許的業(yè)務(wù)類型包括互聯(lián)網(wǎng)支付、移動電話支付等。借助支付牌照，公司將逐步將原有物流各交易場景中的線下支付引導(dǎo)轉(zhuǎn)換成線上支付，打造萬億級物流線上支付平臺。同時公司“支付+”模式圍繞物流行業(yè)的金融需求，有望進一步打造一系列互聯(lián)金融增值服務(wù)，為公司“物流+互聯(lián)網(wǎng)+金融”模式再添把火。
化工業(yè)務(wù)發(fā)展良好，協(xié)同物流推進供應(yīng)鏈創(chuàng)新。2017 年上半年公司化工業(yè)務(wù)貢獻營收 25.44 億元，同比增長 33.68%，主要受益于公司印染助劑及染料產(chǎn)品量價齊升。公司印染助劑和染料產(chǎn)品環(huán)保低耗，且與下游大客戶建立有良好合作關(guān)系，今年以來相關(guān)業(yè)務(wù)受環(huán)保壓力影響較小，也因此成為公司上半年的業(yè)績亮點。未來公司化工業(yè)務(wù)將有望借助研發(fā)轉(zhuǎn)型、協(xié)同物流業(yè)務(wù)進行供應(yīng)鏈創(chuàng)新等方式，在平穩(wěn)運行的基礎(chǔ)上尋求新突破。
風(fēng)險因素：線下公路港建設(shè)不達預(yù)期；線上傳化網(wǎng)推進低于預(yù)期；化工產(chǎn)品供需格局難以改善。
維持“買入”評級。我們長期看好公司公路物流系統(tǒng)戰(zhàn)略布局以及公司“物流+互聯(lián)網(wǎng)+金融”的獨特業(yè)務(wù)模式，同時考慮到其業(yè)績高增長潛力以及標的稀缺性，維持對公司 17/18/19 年 EPS 預(yù)測分別為 0.24/0.35/0.39 元，同時給予公司 2018 年 55 倍 PE，維持目標價 19.5 元，維持“買入”評級。
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