>> 中泰證券-上海電影（601595）Q2環(huán)比業(yè)績提升，非票及院線發(fā)行業(yè)務表現(xiàn)良好-170822
| 上傳日期： |
2017/8/23 |
大小： |
443KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
康雅雯 |
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點評：
公司上半年業(yè)績表現(xiàn)略低于預期。主要原因有兩點：1）上半年10 家直屬新建影院開業(yè)導致成本、費用提升；2）2017 上半年國內(nèi)電影票房市場表現(xiàn)一般，同口徑下（扣除服務費）同比增長僅為3.6%，公司電影放映業(yè)務受影響較大。
發(fā)行業(yè)務方面，公司主導發(fā)行及參與發(fā)行了包括《西游伏妖篇》、《極限特工3》等在內(nèi)的十多部中外影片，2017 下半年公司的重點發(fā)行項目包括《鮫珠傳》（上映3 天，累計8372.5 萬）、《阿凡提》、《密戰(zhàn)》等影片。院線業(yè)務方面，繼續(xù)保持全國第三，報告期內(nèi)聯(lián)合院線觀影人次5933.4 萬，同比增長20.54%，票房20.86 億（不含服務費），同比增長15.1%，加盟影院數(shù)為444 家，公司預計年底將超過500 家。非票業(yè)務方面，公司貼片廣告營收同比增長顯著，下半年將繼續(xù)大力拓展體系外影院的廣告資源，上半年公司其他業(yè)務收入為9316.68 萬，同比增長43.8%。票務電商平臺“天下票倉”接入影院總計達1300 家，會員數(shù)505 萬人，上半年天下票倉實現(xiàn)營業(yè)收入2459 萬元，實現(xiàn)凈利潤1116.3 萬元。
毛利率方面，公司整體毛利率繼續(xù)下滑，2017 上半年為27.53%，主要是由于成本端公司影城數(shù)量增加，新開業(yè)影院前期收入較低同時仍需承擔的固定成本較高所致。
三費方面：1）銷售費用上半年為1124 萬元，同比增長40.15%，銷售費用率略有增長，主要是由于廣告費、業(yè)務宣傳費以及維修費大幅增加；2）管理費用較去年同期略有增長，達到4094.4 萬元，同比增長9.24%，管理費用率去年同期基本持平，增加主要來自于租金、物業(yè)費用以及員工費用提升；3）財務費用：為-419.6 萬元，公司2016 年上市募集資金后，逐步償還銀行貸款，利息支出減少。
盈利預測：我們預計隨著票房逐步回暖以及公司新建影城進入正常經(jīng)營，業(yè)績將繼續(xù)維持逐季度提升。預計2017-2019 年上海電影實現(xiàn)營業(yè)收入分別為12.89 億元、14.32 億元、15.77 億元，同比分別增長23.2%、11.1%、10.2%，實現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤分別為2.49 億元、2.94 億元和3.33 億元，分別同比增長5.48%、18.13%、12.95%，對應2018EPS 為0.79 元/股。由于公司地域優(yōu)勢明顯，背靠上影集團，資源豐富，給予公司2018年35xPE，目標價27.65 元，增持評級。
風險提示：1）國內(nèi)票房不及預期；2）擴張影城盈利不及預期。
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