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報(bào)告期內(nèi)，公司收入增長(zhǎng)主要來(lái)自于童車業(yè)務(wù)銷售的增加所致，而影視、游戲等業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)下降；由于公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大以及銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用及研發(fā)投入等增加，造成公司凈利潤(rùn)同比下滑。公司發(fā)布2017 年前三季度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)同比下降0-30%。
    聚焦內(nèi)容領(lǐng)域，推出影視動(dòng)漫精品。報(bào)告期內(nèi)，公司影視業(yè)務(wù)收入2.26億元，同比減少40.46%，主要原因是上年電影發(fā)行結(jié)算集中在上半年導(dǎo)致基數(shù)較大。公司內(nèi)容領(lǐng)域的業(yè)務(wù)包括漫畫、連續(xù)劇、電影等。公司旗下的“有妖氣”是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的UGC 漫畫平臺(tái)，累計(jì)20000 多位漫畫作者進(jìn)行創(chuàng)作，連載漫畫超過(guò)44000 部，日活突破100 萬(wàn)。平臺(tái)的盈利模式包括用戶付費(fèi)收入、IP 授權(quán)收入。有妖氣IP 電影《十萬(wàn)個(gè)冷笑話2》于8月18 日上映，公司將獲得其票房分成。
    縱深運(yùn)營(yíng)IP 衍生產(chǎn)業(yè)，玩具及嬰童業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，公司嬰童用品收入4.89 億元，同比增長(zhǎng)565.32%；動(dòng)漫玩具類收入8.03 億元，同比增長(zhǎng)4.23%。公司通過(guò)玩具精品運(yùn)營(yíng)、渠道升級(jí)進(jìn)一步提升了在玩具市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)，超級(jí)飛俠、巴啦啦小魔仙等長(zhǎng)線產(chǎn)品保持增長(zhǎng)。公司大力拓展商超百貨等現(xiàn)代渠道，上半年現(xiàn)代渠道合作伙伴環(huán)比增長(zhǎng)29%。公司旗下嬰童業(yè)務(wù)品牌包括澳貝等，品牌認(rèn)知度大力提升，與IP 深度結(jié)合，邁出了從嬰兒玩具到用品的第一步。
    構(gòu)建精品IP 矩陣，打造泛娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)鏈。公司積極圍繞IP 衍生產(chǎn)業(yè)進(jìn)行多元布局，在漫畫、網(wǎng)劇、電影、游戲等領(lǐng)域多點(diǎn)開(kāi)花。網(wǎng)劇業(yè)務(wù)已進(jìn)入常規(guī)化運(yùn)作階段，8 月上映的《鎮(zhèn)魂街》點(diǎn)擊量已突破8 億；游戲業(yè)務(wù)產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，《水滸Q 傳》、《航海王激戰(zhàn)》等在上半年陸續(xù)上線，下半年仍有多部作品計(jì)劃上線；IP 授權(quán)業(yè)務(wù)合作伙伴同比上升30%，與如家共同打造的動(dòng)漫主題酒店在上海落成，體驗(yàn)業(yè)態(tài)授權(quán)收入同比增長(zhǎng)100%以上。以IP 為核心的泛娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)推動(dòng)公司收入持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。影視游戲業(yè)務(wù)低于預(yù)期；新業(yè)務(wù)拓展風(fēng)險(xiǎn)；盜版風(fēng)險(xiǎn)；商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)及估值。我們調(diào)整公司2017-2019 年盈利預(yù)測(cè)為0.40/0.46/0.50元（原預(yù)測(cè)0.42/0.50/0.57 元）；當(dāng)前價(jià)15.03 元，對(duì)應(yīng)2017-2019 年P(guān)E為38/33/30 倍。考慮到公司影視業(yè)務(wù)出現(xiàn)下滑，費(fèi)用上升導(dǎo)致利潤(rùn)率下降，下調(diào)公司至“增持”評(píng)級(jí)。