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    觀點(diǎn)：
    1、業(yè)績高速增長，國內(nèi)業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼
    公司實(shí)現(xiàn)收入增長26.14%，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤和扣非后歸母凈利潤增速38.16%、47.05%，在制劑出口業(yè)務(wù)尚未爆發(fā)的情況下國內(nèi)業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。分業(yè)務(wù)來看：
    抗過敏：主要為地氯雷他定的分散片、干混懸劑、片劑等，實(shí)現(xiàn)收入5605 萬，同比增長29.12%，毛利率為84.40%，較去年同期增加2.78pp。由于福建省新中標(biāo)的因素，收入增速有所提升，同時(shí)由于更高毛利的分散片、干混懸劑的增速較片劑更快，毛利率有所提升。我們認(rèn)為，隨著地氯雷他定進(jìn)入全國醫(yī)保，未來有望保持高速增長。
    非甾體抗炎類藥物：主要為雙氯芬酸鈉腸溶緩釋膠囊，實(shí)現(xiàn)收入2054 萬元，同比下降12.76%，毛利率為86.19%，較去年同期下降5.11pp。由于雙氯芬酸鈉腸溶緩釋膠囊產(chǎn)能面臨瓶頸，公司上半年進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)，供貨受到一定影響，而雙氯芬酸鈉腸溶緩釋膠囊在近期已經(jīng)恢復(fù)產(chǎn)能，我們預(yù)計(jì)未來仍將實(shí)現(xiàn)高速增長。
    抗生素：以克拉霉素緩釋片、鹽酸左氧氟沙星膠囊、阿奇霉素干混懸劑為主，實(shí)現(xiàn)收入1978 萬元，同比增長12.83%，毛利率為60.74%，較去年同期大幅增加12.53pp，我們認(rèn)為主要內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整的原因，高毛利品種占比增加。
    消化類藥物：以馬來酸曲美布汀片為主，實(shí)現(xiàn)收入980 萬元，同比增長29.23%，毛利率為57.17%，較去年同期增加2.95pp，保持高速增長。
    其他主營業(yè)務(wù)：實(shí)現(xiàn)收入1634 萬元，同比增長65.56%，毛利率為59.78%，較去年增加3.83pp，我們認(rèn)為主要是更昔洛韋等品種在歐盟地區(qū)放量導(dǎo)致的高增長，未來隨著公司的依替巴肽、阿奇霉素等品種在美國獲準(zhǔn)銷售，未來有望加速增長。
    其他業(yè)務(wù)：實(shí)現(xiàn)收入758 萬元，主要是公司制劑出口業(yè)務(wù)獲得的經(jīng)銷商的里程碑式付款以及產(chǎn)品授權(quán)費(fèi)，隨著公司制劑出口業(yè)務(wù)推進(jìn)，下半年貢獻(xiàn)收入有望進(jìn)一步增加。
    從研發(fā)費(fèi)用投入上來看，公司H1 合計(jì)投入1811 萬元，同比增長58.60%，我們認(rèn)為增長主要是公司積極積極申報(bào)國內(nèi)和海外品種，未來有望推動(dòng)公司業(yè)績加速增長。
    2、阿奇霉素國內(nèi)獲批，關(guān)注制劑出口反哺國內(nèi)邏輯
    公司8 月8 日公告阿奇霉素獲得批文，是國內(nèi)首個(gè)通過制劑出口而在優(yōu)先審評獲批的品種。
    根據(jù)PDB 數(shù)據(jù)，2016 年我國阿奇霉素樣本醫(yī)院銷售額3.5 億元，2011~2016 年CAGR 為3%，外擴(kuò)到整個(gè)國內(nèi)市場，預(yù)計(jì)在25 億元左右，其中注射劑型占比44%，估計(jì)注射劑市場規(guī)模在10 億元以上。
    從國內(nèi)的注射用阿奇霉素的情況來看，目前參與者主要是原研輝瑞以及東北制藥。其中，輝瑞0.5g 規(guī)格的中標(biāo)價(jià)在90-120 元之間，而東北制藥由于單獨(dú)定價(jià)，折算成0.5g 規(guī)格的中標(biāo)價(jià)在70 元左右，而其他近30家參與者中標(biāo)價(jià)普遍在5-20 元的價(jià)格區(qū)間。我們認(rèn)為，公司的注射用阿奇霉素有望與原研分在同一質(zhì)量分層，定價(jià)有望在東北制藥之上，未來有望迅速放量，為公司貢獻(xiàn)業(yè)績彈性。
    此外，公司已經(jīng)進(jìn)入注射用泮托拉唑鈉、注射用更昔洛韋鈉等已經(jīng)進(jìn)入優(yōu)先審評的品種有望在下半年獲批，建議關(guān)注公司制劑出口反哺國內(nèi)業(yè)務(wù)帶來的業(yè)績彈性。
    3、海外業(yè)務(wù)爆發(fā)前夜，小而美的制劑出口標(biāo)的
    公司從2008 年開始即布局制劑出口，現(xiàn)已進(jìn)入業(yè)務(wù)爆發(fā)的前夜，我們認(rèn)為將在2018-2019 年逐步看到海外業(yè)務(wù)帶來的巨大的業(yè)績彈性。從目前來說，我們預(yù)計(jì)公司明年有望獲得依替巴肽的ANDA，而阿奇霉素明年7 月專利到期后即可開始銷售，更昔洛韋、左乙拉西坦等品種的審批也在持續(xù)推進(jìn)，建議投資者關(guān)注公司未來ANDA 獲批情況。
    結(jié)論：
    我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年凈利潤為0.95、1.35、2.31億元，增速分別為36.46%、41.39%、71.79%，對應(yīng)PE為51x、36x、21x。公司是小而美的制劑出口標(biāo)的，海外業(yè)務(wù)在爆發(fā)前夜，制劑出口反哺國內(nèi)邏輯目前已獲得阿奇霉素批文，國外國內(nèi)兩大板塊未來均有望貢獻(xiàn)巨大業(yè)績彈性，首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    外延進(jìn)展不達(dá)預(yù)期;處方外流進(jìn)展緩慢