>> 東吳證券-贏合科技（300457）業(yè)績符合預(yù)期，充足訂單保證高增長-170822
| 上傳日期： |
2017/8/23 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
陳顯帆，周爾雙 |
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公司業(yè)績高增長來源于下游鋰電池廠商對鋰電設(shè)備需求的增加。公司業(yè)績增長的原因有：一、受益于國家對新能源汽車發(fā)展政策及下游市場的快速增長；二、公司整線運營常態(tài)化，客戶結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，分段采購或整線采購已成為主流，客戶粘性不斷提高。
盈利能力下滑明顯，費用率下降體現(xiàn)公司內(nèi)控良好
公司2017H 毛利率34.34%，同比-7.63pct，相比2016 年全年降低1.53pct，其中鋰電設(shè)備毛利率37.95%，同比-4.61pct，我們認(rèn)為，公司毛利率下降主要由于國內(nèi)鋰電設(shè)備廠商日趨成熟，競爭激烈導(dǎo)致毛利回落。三項費率合計14.4%，同比-4.49pct，其中銷售、管理、財務(wù)費用率同比-0.9/-3.47/-0.12pct，體現(xiàn)公司在高增長過程中內(nèi)部控制良好。
站在鋰電高增長風(fēng)口，訂單充足+客戶升級保障業(yè)績高增長
根據(jù)我們的測算，鋰電設(shè)備行業(yè)2016-2020 年復(fù)合增速25%-30%，鋰電設(shè)備需求將達430 億元，國產(chǎn)設(shè)備商迎來進口替代和自動化率提高兩大機遇。公司2015 年業(yè)內(nèi)率先首推鋰電設(shè)備整線交付模式，2016年研發(fā)生產(chǎn)出業(yè)內(nèi)首條鎳氫動力電池整線自動化設(shè)備，是國內(nèi)首家實現(xiàn)生產(chǎn)線各環(huán)節(jié)全覆蓋的鋰電設(shè)備企業(yè)。依托整線布局，公司綁定一批優(yōu)勢鋰電池企業(yè)，下游客戶黏度不斷加強，公司目前在手訂單充足保障公司全年業(yè)績繼續(xù)高增長。
2017 年6 月，公司與國能電池新簽2.85 億元訂單，并與國能電池簽署戰(zhàn)略合作框架性協(xié)議，后者是國內(nèi)最大的軟包磷酸鐵鋰動力電池生產(chǎn)企業(yè)，公司將優(yōu)先成為國能電池2017 年合計約4.5GWh 鋰電池項目建設(shè)的供應(yīng)商，預(yù)計第一期設(shè)備采購額將達到10 億元。此外國能電池規(guī)劃2020 年產(chǎn)能從目前的11GWh 上升至20GWh，綁定國能電池+整線模式預(yù)計將為公司帶來約45 億元的潛在訂單。
外延內(nèi)生，完善全產(chǎn)業(yè)鏈布局
2017 年初，公司收購東莞雅康精密完成產(chǎn)能擴充，并且實現(xiàn)雅康產(chǎn)品技術(shù)與公司經(jīng)營渠道相融合，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。后者承諾2016 至2018 年度的凈利潤分別不低于3900 萬元、5200 萬元和6500 萬元。2016 年度實現(xiàn)扣非歸母凈利4060 萬元，占合并報表前扣非歸母凈利36.2%，2017H 實現(xiàn)2671 萬元。
2017 年3 月公司啟動定增16 億元用于鋰電池自動化設(shè)備生產(chǎn)線建設(shè)項目以及智能工廠及運營管理系統(tǒng)展示項目。公司通過完善鋰電池整線布局，有利于在行業(yè)出清環(huán)境中綁定大客戶。同時，公司披露未來將積極布局新的領(lǐng)域OLED、3C 等，以期形成更完整的產(chǎn)業(yè)。
盈利預(yù)測與投資建議
預(yù)計2017/18/19 年的EPS 分別為2.09/ 2.75/3.58 元，對應(yīng)PE 為37/28/21X，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：新能源汽車發(fā)展低于預(yù)期、鋰電設(shè)備競爭加劇。
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