>> 財富證券-泰勝風(fēng)能(300129)營收快速增長，鋼價上漲壓縮毛利率-170818
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2017/8/23 |
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作者： |
何晨 |
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海上風(fēng)電業(yè)務(wù)增長強勁，海外業(yè)務(wù)發(fā)展順利。上半年公司營收7.17億，增長33.22%，增長主要來自于海上風(fēng)電業(yè)務(wù)及海外風(fēng)電業(yè)務(wù)。分產(chǎn)品看，上半年陸上風(fēng)電產(chǎn)品收入5.35 億，同比增長16.27%，海上風(fēng)電類產(chǎn)品收入1.47 億，同比增長813.44%，增長強勁。分地區(qū)看，內(nèi)銷收入5.09 億，同比增長10.12%，外銷收入2.08 億，同比增長173.48%。目前公司海上風(fēng)電及海工類產(chǎn)品在手訂單5.09 億元，陸上風(fēng)電產(chǎn)品在手訂單9.7 億，合計在手訂單14.91億。
據(jù)國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2017 年上半年，全國新增風(fēng)電并網(wǎng)容量601 萬千瓦，較去年下降22.4%，加劇了國內(nèi)陸上風(fēng)塔市場的競爭。面對市場變化，公司依托藍(lán)島海工、東臺泰勝等基地布局海上風(fēng)電及海外風(fēng)電業(yè)務(wù)。海上風(fēng)電方面，截止2016 年底，我國海上風(fēng)電裝機163 萬千瓦，距離十三五規(guī)劃提出的2020 年1000萬千瓦在建、500 萬千瓦并網(wǎng)的目標(biāo)，尚有很大發(fā)展空間。海外業(yè)務(wù)方面，vestas 等客戶需求平穩(wěn)。據(jù)vestas 二季度報告，亞太地區(qū)新增訂單29.8 萬千瓦、在手訂單150.3 萬千瓦，同比增長2.8倍、1.1 倍，有望提振產(chǎn)業(yè)鏈整體需求。
原材料成本上升，毛利率承壓。公司風(fēng)電類產(chǎn)品以風(fēng)塔、導(dǎo)管架為主，原材料主要為鋼板（中厚板）、法蘭、油漆、焊材及零配件，鋼材成本為產(chǎn)品制造的主要成本。2016 年上半年至今，鋼鐵等原材料價格大幅上漲，中厚板均價從2016 年上年年2499 元/噸上漲至今年上半年3574 元/噸，漲幅43%。原材料價格上漲壓縮了公司整體毛利率水平，2017 年上半年公司銷售毛利率25.81%，同比減少了11.72 個百分點，導(dǎo)致公司利潤表現(xiàn)不及營收增幅，上半年公司實現(xiàn)歸母凈利潤1.08 億元，增幅1.34%，扣非后歸母凈利潤8725 萬元，同比減少12.90%。風(fēng)塔產(chǎn)品定價采取成本加成模式，訂單簽訂與購置材料及制造加工存在時間差，短期內(nèi)的鋼材價格大幅上漲對部分項目毛利率水平產(chǎn)生較大影響，預(yù)期原材料價格平穩(wěn)后毛利率恢復(fù)至正常水平。
豐年資本深度合作，展望軍工領(lǐng)域。2016 年公司投資2000 萬參與了豐年資本旗下的軍工基金，豐年資本是在國防科工局備案具備保密資格的投資機構(gòu)，管理規(guī)模超過人民幣10 億元，曾累計主持投資超過 30 余家軍工企業(yè)，目前聚焦于軍工及消費等行業(yè)的投資。公司利用豐年資本專業(yè)平臺聚焦軍工產(chǎn)業(yè)、獲取資源、推動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，豐年資本亦于2016 年9 月、12 月分別購入1745 萬股、1099 萬公司股份，持股比例3.89%，并自愿鎖定36 個月。
報告期內(nèi)，公司增選董事會成員，選舉程泓寧先生（豐年永泰投資經(jīng)理）、祁和生先生（教授級高級工程師、從事風(fēng)能開發(fā)利用工作多年）擔(dān)任非獨立董事、獨立董事。董事會增添相關(guān)專業(yè)人士有利提升公司治理能力，為公司新的發(fā)展提供支撐。
盈利預(yù)測。預(yù)計2017-2018 年公司實現(xiàn)營收18.8 億、22.6 億，歸母凈利潤分別為2.62 億、3.21 億，EPS 為0.36 元、0.44 元，凈利潤增速分別為20%、22%。，業(yè)績驅(qū)動因素主要為海上風(fēng)電產(chǎn)品放量、海外市場業(yè)務(wù)增長以及毛利率水平恢復(fù)。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)積極改善，外延發(fā)展思路謹(jǐn)慎穩(wěn)健，對應(yīng)2017 年EPS 合理估值區(qū)間為24-26 倍PE，合理區(qū)間為8.64-9.36 元，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示。原材料價格大幅上升，海上風(fēng)電及海工業(yè)務(wù)不及預(yù)期，海外需求下降。
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