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公司已打造“自備電力—電石—特種PVC—塑料與節(jié)水器材”一體化產(chǎn)業(yè)鏈，目前擁有產(chǎn)能特種PVC20 萬(wàn)噸，燒堿15 萬(wàn)噸，電石70 萬(wàn)噸，發(fā)電能力2*330w，除氯堿主業(yè)外，公司還擁有建筑安裝、物流運(yùn)輸、貿(mào)易、番茄醬等業(yè)務(wù)。2016 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收56 億，歸母凈利4.89 億，同比增長(zhǎng)116%。
    氯堿業(yè)務(wù)景氣反轉(zhuǎn)，公司綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著。公司氯堿業(yè)務(wù)景氣自2016 年下半年大幅好轉(zhuǎn)，PVC 糊樹(shù)脂經(jīng)歷近幾年景氣低迷后產(chǎn)能出清，2016 年行業(yè)有效產(chǎn)能利用率上升至80%，2017 年供需偏緊狀態(tài)仍將持續(xù)，價(jià)格有望高位運(yùn)行。我國(guó)PVC 糊樹(shù)脂主要分布在東部，西北地區(qū)僅占27.2%，西北一體化企業(yè)成本相較東部無(wú)配套企業(yè)低2000 元/噸，成本優(yōu)勢(shì)保障公司特種PVC 長(zhǎng)期享受較高盈利；燒堿受下游氧化鋁、粘膠需求拉動(dòng)，價(jià)格自2016 年四季度大幅上漲，目前景氣維持在高位，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)改善。
    攜手大股東參建乙二醇項(xiàng)目，打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。我國(guó)乙二醇面臨供不應(yīng)求，2016 年需求量1257 萬(wàn)噸，進(jìn)口量757 萬(wàn)噸，進(jìn)口依存度高達(dá)60%。下游聚酯行業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)，煤制乙二醇技術(shù)逐漸成熟，未來(lái)面臨黃金發(fā)展期。天業(yè)集團(tuán)目前擁有25 萬(wàn)噸乙二醇產(chǎn)能，年底技改擴(kuò)建10 萬(wàn)噸，已實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定生產(chǎn)聚酯級(jí)產(chǎn)品。公司聯(lián)手天業(yè)集團(tuán)新建60 萬(wàn)噸煤制乙二醇項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2018 年底投產(chǎn)，中性假設(shè)投產(chǎn)后乙二醇均價(jià)6500 元/噸，參股30%可貢獻(xiàn)2 億投資收益，打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。
    集團(tuán)旗下唯一A 股上市公司，資產(chǎn)注入值得期待。兵團(tuán)國(guó)資委明確提出“十三五”期間十大軍工集團(tuán)資產(chǎn)證券化率提高到25%，公司作為天業(yè)集團(tuán)旗下唯一A 股上市平臺(tái)， 目前集團(tuán)資產(chǎn)證券化率僅20%，未來(lái)有望受益資產(chǎn)注入。天業(yè)節(jié)水是集團(tuán)在港股上市公司，近年來(lái)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)停滯，處于盈虧平衡狀態(tài)，十三五期間兵團(tuán)將新增300 萬(wàn)畝土地節(jié)水項(xiàng)目，公司從賣(mài)產(chǎn)品向賣(mài)服務(wù)轉(zhuǎn)型，節(jié)水業(yè)務(wù)迎來(lái)新一輪的增長(zhǎng)。
    投資建議：公司主業(yè)迎來(lái)經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)，乙二醇項(xiàng)目打開(kāi)成長(zhǎng)空間，長(zhǎng)期受益成本下降與國(guó)企改革，預(yù)計(jì)公司2017-2019 年歸母凈利潤(rùn)為7.06、7.67、9.98 億，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.73、0.79、1.03 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為12.9、12.0、9.2 倍，參考可比公司估值，公司作為行業(yè)龍頭享受一定確定性溢價(jià)，合理估值對(duì)應(yīng)17 年15 倍，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1）氯堿行業(yè)景氣不及預(yù)期；2）國(guó)企改革不達(dá)預(yù)期；3）環(huán)保停產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。