>> 群益證券-魚躍醫(yī)療(002223)營收保持快速增長，短期費用增加影響業(yè)績增速-170822
| 上傳日期： |
2017/8/23 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王睿哲 |
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其中，公司Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入9.6億元，YOY+36.8%,錄得凈利潤2.1億元，YOY+12.4%。公司同時預(yù)計2017前三季度凈利潤增長區(qū)間為20%-40%。
營收增長符合預(yù)期，受短期費用增加影響，業(yè)績增速落后：公司上半年營收增長符合我們的預(yù)期，其中原有業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收16.9億元，YOY+18.2%.制氧機、手術(shù)器械預(yù)計穩(wěn)健增長，電子血壓計、電子血糖儀及試紙、霧化器預(yù)計延續(xù)快速增長的勢頭，增幅預(yù)計在30%至40%。電商渠道端繼續(xù)保持快速增長，預(yù)計實現(xiàn)營收4億元，YOY+65%。新并入的中優(yōu)醫(yī)療貢獻(xiàn)營收1.7億元。公司上半年綜合毛利率為41.8%，同比提升1個百分點，主要是由于并表中優(yōu)醫(yī)療所致（中優(yōu)醫(yī)療上半年毛利率為59.1%），公司原業(yè)務(wù)毛利率實際為39.9%，同比下降1個百分點，主要是毛利率略低的電商平臺銷售占比增加所致。公司本期銷售費用率為9.0%，同比增加3.7個百分點，一方面是并表中優(yōu)所致，另一方面是公司推廣力度增加。管理費用率同比下降2.5個百分點，財務(wù)費用率同比持平，綜合來看，公司期間費用率為15.6%，同比增加1.3個百分點，另外公司本期營業(yè)外收入也低于去年，共同作用使得公司凈利增速落后于營收增速。
并購豐富產(chǎn)品線，整合優(yōu)化提升產(chǎn)品競爭力：公司產(chǎn)品起步于制氧機、血壓計等，上市后通過整合蘇州醫(yī)療用品廠、優(yōu)閱光學(xué)、上械集團、中優(yōu)醫(yī)療等大幅拓寬產(chǎn)品線并獲得了較為廣泛的院內(nèi)渠道。目前公司已擁有數(shù)百種產(chǎn)品類型，其中醫(yī)用產(chǎn)品線已覆蓋了幾乎所有臨床科室的手術(shù)器械和消毒衛(wèi)生材料，在家用領(lǐng)域則聚焦呼吸系統(tǒng)、心血管、內(nèi)分泌三大病種發(fā)展了制氧機、血壓計、血糖儀等明星產(chǎn)品。并且，公司通過整合并購企業(yè)的研發(fā)資源，推出雙水平呼吸機、醫(yī)用電子血壓計、留置針等新型產(chǎn)品，不斷提升公司產(chǎn)品的競爭力。另外，公司2016年在德國建立研發(fā)中心，2017年又并購德國Metrax GmbH及參股Amsino，我們認(rèn)為這將有助于公司在部分細(xì)分領(lǐng)域的研發(fā)能力達(dá)到國際先進(jìn)水平，從而進(jìn)一步提升產(chǎn)品的競爭力，并且有望實現(xiàn)產(chǎn)品的國際化銷售。
盈利預(yù)計：我們預(yù)計公司2017、2018年實現(xiàn)凈利潤6.56和7.95億元，yoy分別+31.2%和+21.2%，折合EPS0.65和0.79元。目前股價對應(yīng)的PE分別為31倍和26倍。目前公司估值合理，我們看好公司內(nèi)生+外延的成長模式，未來仍具備增長潛力，我們維持“買入”的投資建議。
風(fēng)險提示:費用率未如預(yù)期恢復(fù)，并購整合不及預(yù)期
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