>> 華泰證券-網(wǎng)宿科技（300017）競爭加劇，加碼國際化與云計算-170823
| 上傳日期： |
2017/8/23 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
高宏博，郭雅麗 |
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Q2 業(yè)績增速環(huán)比Q1 加速下滑，略低于預(yù)期。
競爭加劇導(dǎo)致毛利率繼續(xù)下滑，并表CDNW 導(dǎo)致費(fèi)用率大幅提升
2017 年上半年公司營收仍實(shí)現(xiàn)快速增長，主要得益于主業(yè)增長及收購的CDNW并表（營收1.47 億，凈利潤虧損1126 萬元）所致。其中CDN業(yè)務(wù)營收21.99 億元，同比增長18.05%；IDC營收2.34 億，同比增長21.10%。公司凈利潤增速遠(yuǎn)低于營收增速，主要原因有：1、CDN行業(yè)延續(xù)競爭激烈態(tài)勢導(dǎo)致毛利率繼續(xù)下滑。H1 公司綜合毛利率為34.04%，同比下滑9.57 個百分點(diǎn)，環(huán)比Q1 下滑1.65 個百分點(diǎn)。其中CDN 毛利率為35.18%，同比下滑10.35 個百分點(diǎn)，IDC 毛利率為23.81%，同比下滑1.28 個百分點(diǎn)；2、銷售費(fèi)用率提升3.8 個百分點(diǎn)。上半年銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用同比增長46%和55%，主要系將CDNetworks 納入合并報表及支付收購該公司中介機(jī)構(gòu)費(fèi)所致。
CDN 空間依舊廣闊，網(wǎng)宿持續(xù)提升核心競爭力積極應(yīng)對競爭
繼直播后，點(diǎn)播和流媒體有望成為CDN 領(lǐng)域重要增長點(diǎn)。2017 年初發(fā)改委《信息基礎(chǔ)設(shè)施重大工程建設(shè)三年行動方案》顯示，2016-2018 年IDC 建設(shè)總投資達(dá) 453億元，CDN新建和擴(kuò)容工程總投資達(dá) 101.4 億元。其中網(wǎng)宿的IDC及CDN 新建和擴(kuò)容工程首度被納入方案之中。上半年CDN 價格戰(zhàn)愈演愈烈，3 月份阿里云宣布CDN 開始新一輪大幅降價，降幅最高可達(dá)35%，競爭尚未看到緩和跡象。網(wǎng)宿持續(xù)提升競爭力積極應(yīng)對，優(yōu)化直播加速技術(shù)；完善移動短視頻點(diǎn)播分發(fā)平臺；推出VR 承載平臺；推出“金融安全加速解決方案”；前瞻布局邊緣計算，滿足未來物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、5G 等發(fā)展需求，且公司先后成功拿到了CDN 和云計算牌照。
內(nèi)生+外延加速拓展海外市場，加大云計算相關(guān)投入
為應(yīng)對國內(nèi)CDN 競爭態(tài)勢，公司加速布局海外市場和云計算業(yè)務(wù)。1、公司擬投入10.68 億元建設(shè)“海外CDN”項(xiàng)目，目前海外節(jié)點(diǎn)已覆蓋亞、歐、美、大洋洲、非洲的幾十個國家級地區(qū)，初步完成全球CDN 業(yè)務(wù)布局；啟動并完成收購韓國公司CDNetworks97.82%股權(quán)，實(shí)施收購俄羅斯公司CDN-video LLC 70%股權(quán)；2、公司加大云計算基礎(chǔ)設(shè)施投入，在北京望京、河北懷來、深圳寶安建設(shè)大型數(shù)據(jù)中心，為公司云計算業(yè)務(wù)發(fā)展夯實(shí)基礎(chǔ)。此外，已投入5.4 億打造基于邊緣計算的“社區(qū)云”平臺，投入1.4 億打造基于CDN 網(wǎng)絡(luò)的安全平臺，提供一體化云安全服務(wù)。
投資4 億元入股聯(lián)通參與混改，維持“增持”評級
鑒于CDN 市場競爭仍未緩和，判斷公司下半年毛利率繼續(xù)下滑概率較大，因此繼續(xù)下調(diào)2017-2019 年盈利預(yù)測至10.97 億元、14.63 億元、20.09 億元，對應(yīng)EPS分別為0.46 元、0.61 元、0.83 元，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE 為25 倍、19 倍、14 倍。近日公司投入4 億元入股聯(lián)通，看好雙方未來的協(xié)同效應(yīng)。鑒于對CDN 行業(yè)前景的樂觀及網(wǎng)宿自身優(yōu)異的管理執(zhí)行研發(fā)運(yùn)營能力，維持公司“增持”評級，給予目標(biāo)價為11.5-13.8 元，對應(yīng)17 年P(guān)E 為25-30 倍。靜待公司毛利率觸底回升。
風(fēng)險提示: 新業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期；CDN 行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致價格大幅下滑
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