>> 華創(chuàng)證券-諾普信（002215）控股經(jīng)銷商并表收入大幅提升，傳統(tǒng)制劑業(yè)務有所回暖-170823
| 上傳日期： |
2017/8/23 |
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來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
曹令 |
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此報告為加密報告 |
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主要觀點
1. 控股經(jīng)銷商并表收入大幅提升，傳統(tǒng)制劑業(yè)務有所回暖
公司上半年凈新增控股經(jīng)銷商5 家至20 家（持股51%），凈減少參股18 家（持股35%）至162 家，并表的控股經(jīng)銷商數(shù)量從3 家增長到12家，上半年貢獻了2.6 億收入及582 萬元凈利潤，去年同期控股經(jīng)銷商營業(yè)收入5400 萬元。剔除這部分影響后，上半年公司傳統(tǒng)制劑業(yè)務收入同比增長3%，其中殺蟲劑和殺菌劑分別同比增長15%和10%，除草劑僅同比增長2%，增長主要體現(xiàn)在華北、東北和華東三地，出口收入大幅下滑。在控股經(jīng)銷商毛利率較低的情況下，主要靠傳統(tǒng)制劑業(yè)務毛利率上升拉動公司整體毛利率同比提升1.5PCT 至35.6%。
2.費用管理顯成效，“一體兩翼”戰(zhàn)略落地
公司“一體兩翼”戰(zhàn)略已落地，在重點發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)化的農(nóng)業(yè)技術服務和農(nóng)資深度分銷的同時，兼顧發(fā)展傳統(tǒng)的農(nóng)藥制劑業(yè)務。當前互聯(lián)網(wǎng)農(nóng)業(yè)平臺的發(fā)展聚焦于掌控優(yōu)秀的線下經(jīng)銷商資源，為切入農(nóng)資服務領域鋪好賽道，并減少了互聯(lián)網(wǎng)相關推廣投入，費用管理成效明顯。公司上半年銷售費率下滑2.3PCT 至14.8%，管理費率下滑19.3PCT 至8.2%（部分因為去年同期支付了2.3 億的股權激勵費用）。營運資產(chǎn)方面，應收賬款環(huán)比增加了2.3 億至6.3 億元，主要是控股經(jīng)銷商并表所致。
3.投資建議
公司7 月公告，擬定增14 億建設多層級農(nóng)資服務體系，同時加大環(huán)保制劑投入，“一體兩翼”戰(zhàn)略穩(wěn)步推進。前期推出兩期共6 億員工持股，目前股價已倒掛存安全邊際。我們預計公司17-18 年凈利潤分別為3.4、4.8 億元，對應EPS 為0.37、0.53，目前股價對應PE 分別為23X、16X，維持推薦評級。
4.風險提示
原材料價格大幅上漲，農(nóng)產(chǎn)品價格長期低迷。
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