>> 中信證券-星網(wǎng)宇達（002829）2017年中報點評-擁抱海洋軍民融合大機遇-170824
| 上傳日期： |
2017/8/24 |
大小： |
751KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
楊澤原 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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上半年營收中軍、民品占比分別為26.45%/73.55%，其中軍品部分已完成產品交付，預計軍品業(yè)務收入確認將主要集中在下半年，其占比有望提升至50%左右。此外，上半年管理費用同比增長56.67%，主要來自轉固折舊、研發(fā)加大與限制性股票股份支付費用。
原有與新興業(yè)務進展順利，以海洋領域為核心的軍民融合機遇助力公司持續(xù)發(fā)展。報告期內公司導航、穩(wěn)控等核心產品穩(wěn)定增長，新產品市場開拓也取得較好成果，無人機、光電穩(wěn)控、紅外探測、雷達等業(yè)務方向上訂單均已突破千萬元。其中，以服務于海軍演習等場景的高速靶機為代表的無人機產品推廣迅速，共確認營收638 萬元，下半年有望取得更進一步突破。我們認為，公司以核心慣性技術產品實力為依托，通過軍民品持續(xù)協(xié)同拓展，有望進一步挖掘以海洋、海軍為代表的軍民融合時代新機遇，核心產品與新興產品共同驅動下全年有望實現(xiàn)30%以上營收增長。
控股海上物聯(lián)網(wǎng)標的凱盾環(huán)宇邁出外延發(fā)展第一步，民營慣性技術新龍頭“感知+指揮+智能”三大業(yè)務平臺協(xié)同布局。公司6 月公告增資4,116萬元控股凱盾環(huán)宇51.22%股權，后者在海上通信、導航等領域具有一定產品技術與客戶渠道，承諾2017-19 年歸母利潤年均不低于1000 萬。在內生高成長性的有力支撐下，公司作為民營慣性技術新龍頭“感知+指揮+智能”三大業(yè)務平臺協(xié)同拓展構筑護城河，以慣性技術為核心逐步形成信息感知（慣性/衛(wèi)星/組合/雷達/紅外/多波束）、指揮中繼（動中通/專網(wǎng)/公網(wǎng)）、無人智能平臺（無人機/無人車/無人船）三大業(yè)務平臺。
推限制性股票計劃激勵短期增加費用開支，綁定核心骨干支撐公司中長期發(fā)展。公司此前激勵計劃授予價格18.80 元/股，業(yè)績考核目標（以2016 為基數(shù)）2017-2019 年營收增長不低于20%/50%/100%，彰顯了對未來成長的信心。本次激勵預計對2017-2020 每年會計成本影響分別為4,075/1,896/231/17 萬元增加一定短期費用開支，但實現(xiàn)核心團隊激勵綁定，有力支撐持續(xù)發(fā)展。
風險因素：慣性技術滲透國漫，無人機推廣不及預期，軍品收入確認延后。
維持“買入”評級。公司業(yè)績成長符合預期，以海洋為核心的軍民融合機遇助力公司持續(xù)發(fā)展。作為A 股民營慣性技術新龍頭，內生與外延結合構筑“感知+指揮+智能”三大業(yè)務平臺。公司主要產品線需求旺盛支撐內生高成長，結合外延式發(fā)展未來空間可期，上調公司2017-19 年EPS預測至0.48/0.95/1.52 元（原預測為0.46/0.84/1.29 元）。維持“買入”評級；給予公司 6 個月目標價 38 元，對應 18 年 40x PE。
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