>> 華金證券-魚躍醫(yī)療（002223）電商業(yè)務(wù)快速發(fā)展，期間費用短期拖累凈利增速-170822
| 上傳日期： |
2017/8/24 |
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pdf |
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作者： |
徐曼 |
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在內(nèi)生性和外延收購并表的共同促進(jìn)下，公司業(yè)績實現(xiàn)較快增長。內(nèi)生方面，公司電商平臺實現(xiàn)65%以上的增速，位居同行首位，是公司業(yè)績增長主要引擎；外延方面，本期實現(xiàn)并表的上海中優(yōu)醫(yī)藥實現(xiàn)營業(yè)收入1.73 億元，凈利潤0.30億元，若扣除上海中優(yōu)醫(yī)藥，公司歸母凈利潤3.8 億元，內(nèi)生同比增長14.60%，增速亦比較平穩(wěn)。公司凈利增速明顯低于營收增速，主要受期間費用拖累影響。期間費用方面，公司報告期銷售費用1.68 億元，同比上升119.79%，一方面由于公司品牌和業(yè)務(wù)宣傳投入較大，同時銷售人員薪酬增加，另一方面，中優(yōu)醫(yī)藥并表也大大增加了公司的銷售費用；管理費用1.24 億元，同比下降4.72%；財務(wù)費用-148萬元，同比下降29.90%，主要由于前期的募集資金帶來的利息收入的增加。對應(yīng)的銷售費用率、管理費用率和財務(wù)費用率分別為9.02%（+3.68PCT）、6.67%（-2.45PCT）和-0.08%（+0.07PCT）。
上械、中優(yōu)整合效果良好，醫(yī)用臨床和供氧板塊增長突出：（1）2015 年，公司收購上械集團(tuán)，將國內(nèi)手術(shù)器械龍頭企業(yè)納入體內(nèi)，大幅增加醫(yī)藥高值耗材產(chǎn)品種類；2017 年1 月，公司完成中優(yōu)醫(yī)藥的股權(quán)收購，涉足醫(yī)用消毒領(lǐng)域，進(jìn)一步完善公司院內(nèi)產(chǎn)品布局。報告期內(nèi)，上械實現(xiàn)營收3.12 億元，同比上升5.12%，實現(xiàn)凈利潤4,379 萬元，同比上升41.28%；中優(yōu)醫(yī)藥實現(xiàn)營收1.73 億元，凈利潤3,013萬元，毛利率達(dá)59.07%。報告期內(nèi)，醫(yī)用臨床板塊實現(xiàn)營業(yè)收入4.79 億元，同比上升104.97%，增長亮眼。（2）醫(yī)用呼吸機供氧板塊，公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.50億元，同比上升63.52%，增長突出。公司成立全資子公西藏魚躍，負(fù)責(zé)高原制氧設(shè)備的研發(fā)和生產(chǎn)，在西藏地區(qū)已經(jīng)實現(xiàn)良好的銷售，尤其是彌散式制氧設(shè)備，大大拉動了供氧板塊的增速，未來西藏區(qū)域發(fā)展?jié)摿θ源蟆?
產(chǎn)品線持續(xù)豐富，國際化再獲突破：公司通過自研和收購的方式，不斷豐富產(chǎn)品線，目前公司擁有的產(chǎn)品種類多達(dá)百種、擁有產(chǎn)品注冊證近600 張，產(chǎn)品規(guī)格近萬個，覆蓋了家庭醫(yī)療器械、醫(yī)療設(shè)備、醫(yī)用耗材、中醫(yī)器械、手術(shù)器械、藥用貼膏和高分子輔料、醫(yī)院消毒不感染質(zhì)控等各個方面。同時公司加快國際化布局進(jìn)程，報告期內(nèi)完成了對德國Metrax GmbH 公司100%的股權(quán)收購，將擁有40 多年歷史的世界一流的AED（自動體外除顫儀）品牌（普美康PRIMEDIC）收歸麾下；公司還參股Amsino Medical，將負(fù)責(zé)Amsino Medical 制造的主要一次性醫(yī)療器械產(chǎn)品在中國地區(qū)醫(yī)院市場、家庭護(hù)理市場、OTC 和電子商務(wù)市場的開發(fā)和銷售，進(jìn)一步豐富公司臨床耗材產(chǎn)品的品種，完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。
投資建議：我們預(yù)測公司2017 年至2019 年每股收益分別為0.66、0.81 和0.99元。給予增持-A 建議，6 個月目標(biāo)價為24 元，相當(dāng)于2017 年36 倍的市盈率。
風(fēng)險提示：監(jiān)管風(fēng)險，市場推廣不達(dá)預(yù)期，研發(fā)不達(dá)預(yù)期，競爭加劇。
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