>> 東吳證券-美的集團（000333）KUKA半年報亮眼，家電業(yè)務增長可持續(xù)-170824
| 上傳日期： |
2017/8/24 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳顯帆，周爾雙 |
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我們預計公司上半年家電板塊整體收入增長超35%。下半年公司毛利率可能會受到原材料價格（鋁、銅）上漲影響，但不改全年業(yè)績向好的預期。
KUKA 在2017H1 收入累計同比增長35%，凈利潤累計同比增長98%
KUKA 于2017 年8 月2 日公布二季度報告，實現(xiàn)單季收入10.08 億歐元（同比+43.1%），單季新增訂單10.07 億歐元（同比+12.8%），單季凈利潤3.36 億歐元（同比+253.7%），均創(chuàng)歷史新高。半年報累計實現(xiàn)營業(yè)收入17.99 億歐元（同比+35%），凈利潤0.6 億歐元（同比+98%），毛利率22.5%（同比-4.6pct），凈利率3.3%（同比+1pct）；在手訂單合計22.37 億歐元（同比+16.3%），員工總數(shù)達到13755 人（同比+8.5%）。由于收入增長強勁，公司上調(diào)全年保底收入預期至33 億歐元（之前預期為31 億歐元），EBIT 利潤率有望超5.5%，歐洲市場將繼續(xù)穩(wěn)健，北美市場和中國將保持強勁。
1、機器人業(yè)務景氣度高：二季度收到單季新增訂單3.5 億（同比+38.8%），實現(xiàn)單季銷售收入3.5 億（同比+40.8%），在手訂單合計3.5億歐元（同比+35%），EBIT 利潤率10.8%（同比+0.5pct）；
2、系統(tǒng)集成業(yè)務受歐洲項目拖累：收到新訂單4.39 億訂單（同比-0.3%），銷售收入4.81 億（同比+53.2%），在手訂單合計11.8 億歐元（同比+4.1%），EBIT 利潤率4.7%（同比-1.6pct）；
3、SWISSLOG 業(yè)務繼續(xù)向好：收到2.35 億訂單（同比+11.7%），銷售收入1.93 億（同比+30.3%），在手訂單合計7.38 億歐元（同比+4.1%），PPA 后EBIT 利潤率0.6%（+0.3pct）；
4、北美市場驅(qū)動強勁。從全球市場來看，北美當前是驅(qū)動KUKA 收入增長的主要動力，對KUKA 整體收入占比超三分之一。
5、美的集團與KUKA 的協(xié)同效應將逐步顯現(xiàn)。美的集團收購KUKA之后，將在渠道建設(shè)、智能工廠和服務機器人等業(yè)務領(lǐng)域逐步發(fā)揮雙方的協(xié)同效應，但是當前KUKA 的增長主要源于內(nèi)生增速，預期2018年將看到更多美的集團與KUKA 的協(xié)同項目落地；
盈利預測與投資評級
預計美的集團在2017/2018/2019 年營業(yè)收入為2050 億元/2257 億元/2431 億元，分別同比增長28%/10%/8%，歸母凈利潤為168 億元/188億元/208 億元，分別同比增長14%/12%/11%，對應EPS 為2.58 元/2.89元/3.21 元，對應PE 為16 倍/14 倍/13 倍；基于美的集團在家電行業(yè)和機器人行業(yè)龍頭地位，維持“買入”評級。
風險提示
家電銷量波動風險，毛利率波動風險。
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