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空調(diào)業(yè)務(wù)T+3 模式實(shí)施以來(lái)從安裝情況看對(duì)銷(xiāo)量影響不大，目前全渠道庫(kù)存300 萬(wàn)套，低于歷史銷(xiāo)售3 個(gè)月累計(jì)銷(xiāo)量，同時(shí)旺季生產(chǎn)供應(yīng)300萬(wàn)套/月有保障。T+3 實(shí)施后從訂單到運(yùn)貨周期縮短到10 多天，空調(diào)銷(xiāo)售公司資金蓄水池作用減弱，同時(shí)經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存整合后全國(guó)成立72 家物流倉(cāng)儲(chǔ)中心，資源調(diào)配能力大大增強(qiáng)，更有利于應(yīng)對(duì)旺季銷(xiāo)售，加快渠道商角色轉(zhuǎn)變。預(yù)計(jì)全年整體收入有望突破2000 億元。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，四月PPI 環(huán)比增速-0.4%，首次由正轉(zhuǎn)負(fù)，表明大宗商品原材料價(jià)格漲幅趨緩；受外銷(xiāo)訂單周期較長(zhǎng)影響出口提價(jià)較緩，公司二季度空調(diào)內(nèi)外銷(xiāo)價(jià)格有望進(jìn)一步上調(diào)，二季度末毛利率有望恢復(fù)至去年水平，預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)增速不低于往年。
    機(jī)器人業(yè)務(wù)進(jìn)展迅速，東芝家電17 年目標(biāo)扭虧。機(jī)器人業(yè)務(wù)方面，庫(kù)卡2016 年收入30億歐元，EBIT 4-5%，其中來(lái)自中國(guó)市場(chǎng)約5 億歐元，未來(lái)借助美的進(jìn)一步加強(qiáng)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈布局，進(jìn)入傳統(tǒng)汽車(chē)、工業(yè)領(lǐng)域外的家用、物流等行業(yè)提高對(duì)下游客戶(hù)議價(jià)能力，發(fā)揮銷(xiāo)售和成本控制優(yōu)勢(shì)，通過(guò)改善訂單結(jié)構(gòu)提高毛利率水平，預(yù)計(jì)到2020 年EBIT 超7%，中國(guó)區(qū)收入將達(dá)10 億歐元，整體收入突破40 億歐元。2017 年庫(kù)卡預(yù)計(jì)全年攤銷(xiāo)24 億元左右，當(dāng)年利潤(rùn)貢獻(xiàn)較小。公司收購(gòu)東芝家電后，得益于93 年起雙方合作基礎(chǔ)，有利于發(fā)揮雙方專(zhuān)利技術(shù)、工藝品質(zhì)和成本控制、營(yíng)銷(xiāo)改善方面的協(xié)同作用，東芝2017 年目標(biāo)扭虧。
    預(yù)計(jì)2017 小家電增速超10%，其中廚電增長(zhǎng)強(qiáng)勁。受產(chǎn)品力和運(yùn)營(yíng)效率提升的積極性影響，公司小家電業(yè)務(wù)自2016Q3 以來(lái)增速達(dá)雙位數(shù)，其中油煙機(jī)／灶具等廚電表現(xiàn)突出，2017Q1煙灶已經(jīng)實(shí)現(xiàn)11 億收入，凈利潤(rùn)1.7 億，僅次于老板電器。目前廚電產(chǎn)品定位中端，未來(lái)與伊萊克斯合作引進(jìn)品牌AEG，將在冰洗、廚電中引入高端品牌，預(yù)計(jì)全年增速超10%。受網(wǎng)購(gòu)沖擊影響，小家電渠道目前在層級(jí)和數(shù)量?jī)煞矫孢M(jìn)行精簡(jiǎn)，有利于穩(wěn)定經(jīng)銷(xiāo)商隊(duì)伍配合產(chǎn)品高端化進(jìn)程。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們維持公司2017-2019 年盈利預(yù)測(cè)2.62、3.03 和3.52 元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為14 倍、12 倍和10 倍。上周大股東減持3232.84 萬(wàn)股，占所持股本1.4%，主要是從個(gè)人用途出發(fā)，且年內(nèi)沒(méi)有進(jìn)一步減持計(jì)劃，從歷史上看，16 年5 月和17 年2月兩次股東減持仍伴隨股價(jià)上行，此次減持并非對(duì)公司經(jīng)營(yíng)信心缺失，無(wú)須過(guò)度擔(dān)憂(yōu)，維持“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。