>> 中信證券-三特索道（002159）2017年中報點評-多渠道融資緩解財壓力，靜待業(yè)績跨出泥譚-170824
| 上傳日期： |
2017/8/24 |
大?。?/td>
| 393KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜婭 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
評論：
公司核心主業(yè)增長情況分化依然明顯。1）穩(wěn)中有升：期內(nèi)華山索道通過豐富營銷手段實現(xiàn)往返乘索率增加，游客接待量同比增 4.5%，凈利潤同比增 9.6%；海南索道接待游客同比降 4.0%，營改增后稅負減少帶來凈利潤同比增 4.5%；2）增長突出：梵凈山客流接待量同比增 22.5%，主要得益于京津冀地區(qū)新增客流，凈利同比增 31.7%；千島湖、廬山公司游客接待同比增 12.7%、29.1%，客流帶動業(yè)績増勢良好；3）實現(xiàn)減虧：崇陽雋水河、崇陽旅業(yè)、咸豐坪壩營公司分別減虧 148 萬元、792 萬元、237 萬元。崇陽旅業(yè)減虧明顯主要系新增營運項目帶來的收入增加；4）虧損增加：克旗和?？倒痉謩e增虧 110 萬元、230 萬元，主要系項目開業(yè)導(dǎo)致的人員薪酬增加，以及部分轉(zhuǎn)固導(dǎo)致的折舊攤銷費用增加。
存量項目仍具備較大的拓展空間。梵凈山被譽為佛教第五大名山，目前處于升 5A 和自然遺產(chǎn)的過程中，成功后有望帶動周邊太平湖和西線的開發(fā)。猴島在上線住宿項目后有望迎來可觀的利潤增長；克旗周邊景區(qū)年接待約 20 萬人，2018 年高速及 2020 年高鐵開通后有望實現(xiàn)客流快速提升，我們預(yù)計接待量在 30 萬以上即實現(xiàn)盈虧平衡。
短期費用改善不明顯，剝離資產(chǎn)仍是改善業(yè)績的最有效途徑。17H1 公司期間費用率約為 51.9%，普遍高于同行業(yè)景區(qū)公司，但拆分來看可調(diào)節(jié)空間并不明顯。管理費用中總部占比約 50%，3000 萬左右絕對數(shù)額較小，可壓縮空間不大；剩余部分分散于旗下各個子公司層面，合并同類項或注銷帶來的費用改善亦不明顯。截至 17H1 公司短期 2.4 億+長期借款7.5 億，假設(shè)平均借款利率 6.5%計算，短期內(nèi)財務(wù)費用仍將是公司主要負擔。因此從扭虧的方式來看，剝離虧損資產(chǎn)仍然是最為快速有效的途徑之一。
風險提示
自然災(zāi)害影響；扭虧進展低于預(yù)期；擴張中管理及人才短缺風險等。
盈利預(yù)測、估值與投資建議
1）公司定位休閑游，符合消費升級趨勢，核心盈利項目（梵凈山、華山二索、猴島、廬山千島湖等）17 年預(yù)計貢獻利潤 1.5 億，繼續(xù)維持 15%增長，若虧損項目能夠及時剝離，則存量項目能夠為估值提供有力支撐且具備成長性。2）2016 年底大股東三度增持后累計持股達 20.55%，成本價約為 22.4 元（現(xiàn)價 23.55 元）。新定增方案募資 6 億大股東全額認購，股權(quán)有望進一步集中，與此同時公司積極通過資產(chǎn)證券化拓寬融資渠道，降低融資成本，緩解短期財務(wù)壓力，助力公司走出業(yè)績泥潭。因此不考慮定增攤薄，維持公司 2017-19 年 EPS預(yù)測 0.32/0.48/0.57 元，維持“買入”評級。
|
|
