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其中 Q1/Q2 的凈利潤分別虧損 2950.1 萬元/428.42 萬元，由于二季度相對(duì)旺季，凈利潤虧損小于一季度。新項(xiàng)目持續(xù)虧損導(dǎo)致毛利率下 降 以 及費(fèi)用端的上升是導(dǎo)致凈利潤為負(fù)的主因。公司整體毛利率為47.4%，下降 3pct；費(fèi)用率為 52%，上升 2.4pct，其中管理費(fèi)用率為31.8%，上升 2.4pct，主要系職工薪酬的增加導(dǎo)致。今年上半年克旗旅業(yè)及保 康 九 路 寨 公 司 開 業(yè) 導(dǎo) 致 管 理 費(fèi) 用 上 升 ， 銷 售 費(fèi) 用 率 為 5.7%， 下 降1.8pct，銷售費(fèi)用下降 19.53%，銷售費(fèi)用的下降表明公司所運(yùn)營的成熟景區(qū)及索道所需宣傳推廣費(fèi)用開始減少，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為 14.5%，上升 1.8pct，銀行借款增加所致。
    梵凈山、千島湖、廬山三疊泉以及千島湖利潤增速較快，華山及海南索道高基數(shù)基礎(chǔ)上維持穩(wěn)定增長：公司目前運(yùn)營相對(duì)成熟的景區(qū)包括華山索道、海南三特索道、梵凈山、千島湖索道、廬山三疊泉、珠海索道及海南猴島。其中 增 速 相 對(duì) 較 快 的 項(xiàng) 目 為  梵 凈 山 （ 接 待 游 客 29.96 萬 人 次/+22%、 營 收6120.04 萬元/+15.3%、凈利潤 1818.22 萬元/+31.7%）、千島湖索道(接待游客 38.93 萬人次/+12.4%、營收 1355.42 萬元/+13.2%、凈利潤 540.97 萬元/+35.1%)、廬山三疊泉(接待游客 17.32 萬人次/+29.2%、營收 1049.72 萬元/+19.9%、凈利潤 353.3 萬 元/+100.7%)及珠海索道(游 客 12.8 萬 人 次/+9.3%、營收 468.64 萬元/+7.4%、凈利潤 133.31 萬元/+45.5%)。梵凈山項(xiàng)目高增長主要?dú)w因于促銷活動(dòng)以及景區(qū)智能化所帶動(dòng)的，千島湖因市場宣傳推廣實(shí)現(xiàn)客流量增長，珠海索道因當(dāng)?shù)靥鞖廪D(zhuǎn)好及景觀帶的興起帶來客流量及業(yè)績的高增長。公司體內(nèi)盈利能力最大的華山索道及海南三特索道上半年業(yè)績增速相對(duì)穩(wěn)定（分別為 9.7%/4.5%），景區(qū)培育相對(duì)成熟。海南猴島項(xiàng)目由于去年的猴年效應(yīng)導(dǎo)致高基數(shù)，上半年利潤增速下降 24.9%，浪漫天緣項(xiàng)目處于培育階段，利潤虧損 331.5 萬元。
    崇陽及咸豐項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)減虧，仍在培育中項(xiàng)目因開業(yè)籌備費(fèi)用增加業(yè)績虧損擴(kuò)大：1）崇陽雋水河項(xiàng)目接待游客 0.7 萬人次/+42.9%，實(shí)現(xiàn)營收 243.47 萬元/-51.4%，凈利潤為-487.4 萬元，減虧 147.9 萬元。雋水河項(xiàng)目的減虧主要得益于將體內(nèi)的酒店業(yè)務(wù)承包給田野牧歌酒店公司。2）崇陽旅業(yè)公司接待 游 客 3.72 萬人次/-39.4%，實(shí)現(xiàn)營收 433.14 萬元/+24.4%，凈利潤為-167.71 萬元，減虧 791.3 萬元。崇陽旅業(yè)公司減虧是由于新的營運(yùn)項(xiàng)目增加、費(fèi)用的下降以及壞賬準(zhǔn)備的沖回。3）咸豐坪壩營公司接待游客 2.4 萬人次/-38.6%，實(shí)現(xiàn)收入 369.17 萬元/+24.7%，凈利潤為-364.82 萬元，減虧236.3 萬元。項(xiàng)目的減虧是由于去年洪水導(dǎo)致低基數(shù)。仍在培育階段的克旗旅業(yè)及保康公司的虧損較大，因處于開業(yè)籌備階段，相應(yīng)的人員費(fèi)用和推廣費(fèi)用相對(duì)較高。
    公司利用經(jīng)營較好的梵凈山、三疊泉、千島湖、海南及珠海索道進(jìn)行資產(chǎn)證券化融資不超過 8 億元：公司以自身資源優(yōu)勢（重資產(chǎn)規(guī)模大）來實(shí)現(xiàn)融資的多元化。在資本市場融資政策收緊的背景下另辟道路進(jìn)行資產(chǎn)證券化，能夠解決公司的資金需求，實(shí)現(xiàn)體內(nèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的流動(dòng)性。
    盈利預(yù)測及投資建議
    目前測算 2017E/2018E/2019E 的業(yè)績?yōu)?nbsp;0.17/0.34/0.55 億，增長幅度為132%/96%/62% 。 目 前 股 價(jià) 對(duì) 應(yīng) PE 為 187/96/59 倍 ， EPS 為0.13/0.25/0.40 元。維持買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    多個(gè)景區(qū)項(xiàng)目處于培育建設(shè)期，當(dāng)下業(yè)績壓力較大。
    多個(gè)項(xiàng)目培育，資金可能出現(xiàn)瓶頸。