>> 山西證券-上海電影（601595）2017年中報點評-Q2業(yè)績有所改善，電影發(fā)行放映端持續(xù)布局-170823
| 上傳日期： |
2017/8/24 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
徐雪潔 |
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1）報告期內(nèi)公司營業(yè)收入微增，凈利潤同比減少，業(yè)績增長略低于預(yù)期。我們認為一方面是受到上半年電影市場票房整體增速放緩影響，H1 國內(nèi)票房271.75 億元，同比增長10.49%，剔除服務(wù)費影響增長近3%；其中國產(chǎn)片H1 入賬104.60 億占比不到40%。另一方面公司一直致力于新影城的投資建設(shè)以及市場培育，收入與成本投入并不匹配。2）但從公司數(shù)據(jù)來看，Q2 業(yè)績改善明顯，營收同比曾航23.19%、環(huán)比增長9.10%，凈利潤環(huán)比增長27.12%，毛利率環(huán)比提升1.3 個百分點。
成本增加毛利下降，費用率穩(wěn)定。1）報告期內(nèi)公司營業(yè)成本同比增長15.89%，毛利率由去年同期33.67%下降至27.53%，影響了利潤的增長。2）公司費用率情況較為穩(wěn)定，報告期內(nèi)公司銷售費用率、管理費用率、財務(wù)費用率分別為2.13%、7.76%、-0.80%，較去年同期變動0.52、0.23、-0.40 個百分點。
院線、影院業(yè)務(wù)持續(xù)布局形成規(guī)模優(yōu)勢。1）2017H1 聯(lián)和院線新增影院69家、銀幕435 塊，同比增長38%，累計加盟影院總數(shù)444 家，銀幕總數(shù)2663塊，座位39.9 萬個。報告期內(nèi)聯(lián)和院線實現(xiàn)票房20.86 億元，觀影人次5933.43 萬，同比增長15.1%、20.54%，市場份額8.2%排名第三；實現(xiàn)收入4963.07 萬，凈利潤3427.69 萬。2）影院投資繼續(xù)拓展，2017H1 新開業(yè)直屬影院10 家，票房增長11.78%，觀影人次861.74 萬，同比增長10.89%。3）根據(jù)公司公告，目前聯(lián)和院線已覆蓋全國27 省137 市，且隨著加盟費用走低，全年影院有望突破500 家；此外下半年公司將有12 家新影院開工，10 家開業(yè)運營。
發(fā)行、票務(wù)電商穩(wěn)定發(fā)展，非票業(yè)務(wù)勢頭良好。1）2017H1 公司主導(dǎo)及參與發(fā)行影片《西游伏妖篇》、《極限特工3》、《青海湖畔》等影片，下半年發(fā)行項目包括《鮫珠傳》、《阿凡提》、《密戰(zhàn)》等。2）票務(wù)電商平臺“天下票倉”累計接入影院1300 家，會員數(shù)505 萬，上半年實現(xiàn)收入2459 萬，凈利潤1116.30 萬。此外公司著手于連鎖影院運營管理軟件及電影營銷互動平臺兩項新產(chǎn)品研發(fā)，并計劃于年內(nèi)上線。3）非票業(yè)務(wù)方面，首先以影院為核心的貼片廣告、陣地廣告、冠名廳、賣品等業(yè)務(wù)多線發(fā)展，同時繼續(xù)拓展體系外的廣告資源，在劇場、親子、零售、餐飲等方面綜合開發(fā)，形成消費閉環(huán)。在版權(quán)運營上打造版權(quán)交易、二級市場播放、游戲版權(quán)衍生、上影片庫建設(shè)四大板塊，并開發(fā)了“影院+”版權(quán)衍生業(yè)務(wù)及版權(quán)巡展業(yè)務(wù)，充分發(fā)揮公司優(yōu)勢，在非票業(yè)務(wù)上形成對票房收入之外的有利支撐。
盈利預(yù)測與投資建議
公司在電影發(fā)行放映端產(chǎn)業(yè)鏈完善，影院投資的持續(xù)布局在經(jīng)歷培育期后有望為公司帶來業(yè)績增長。我們預(yù)計公司2017-2019 年EPS 分別為0.67/0.82/0.93，對應(yīng)公司8 月23 日收盤價24.09 元，2017-2019PE 分別為36/30/26，首次覆蓋“增持”評級。
存在風險
影城跨區(qū)域擴張及經(jīng)營風險；電影票房不達預(yù)期。
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