>> 國(guó)海證券-凱撒旅游（000796）事件點(diǎn)評(píng)：主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，投資收益助推業(yè)績(jī)同比大幅提升-170824
| 上傳日期： |
2017/8/25 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
周玉華 |
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其中Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.8 億元，同比增30%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.1 億元，同比增172.9%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)5026 萬(wàn)元，同比增17.4%。
投資要點(diǎn)：
旅游業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，批發(fā)業(yè)務(wù)占旅游收入比重同比提升5PCT。公司上半年實(shí)現(xiàn)旅游業(yè)務(wù)收入29.2 億元（同比增31.7%），貢獻(xiàn)總收入85.6%比重；旅游業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6881.5 萬(wàn)元，同比增89.4%。其中出境零售、出境批發(fā)和企業(yè)會(huì)獎(jiǎng)業(yè)務(wù)分別貢獻(xiàn)旅游業(yè)務(wù)收入比重為67%、20%和13%，去年同期三者的貢獻(xiàn)比重分別為74%、15%和11%。相較去年同期，公司出境批發(fā)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)旅游收入比重同比提升5PCT，公司旅游零售和批發(fā)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)逐漸趨于協(xié)調(diào)發(fā)展。
批發(fā)和會(huì)獎(jiǎng)業(yè)務(wù)收入增速較快，旅游零售業(yè)務(wù)收入增速平穩(wěn)，板塊整體毛利率略有下滑。具體看，公司出境零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入19.6 億元，同比增19%；出境批發(fā)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.8 億元，同比增73.5%；企業(yè)會(huì)獎(jiǎng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.8 億元，同比增62.5%。公司出境零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)，出境批發(fā)和會(huì)獎(jiǎng)業(yè)務(wù)同比增速較快。毛利率角度看，旅游服務(wù)業(yè)務(wù)綜合毛利率為13.85%，同比降0.44PCT。具體看，出境零售、出境批發(fā)和企業(yè)會(huì)獎(jiǎng)業(yè)務(wù)的毛利率分別為16.33%、5.84%和13.17%，同比分別升0.58PCT、升0.27PCT 和降3.19PCT。在出境行業(yè)客流整體增速相對(duì)低迷情況下，公司出境批發(fā)和出境零售業(yè)務(wù)收入和毛利率同比雙雙持續(xù)提升，側(cè)面體現(xiàn)公司強(qiáng)勁競(jìng)爭(zhēng)力。
配餐業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展。公司配餐業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4.76 億元（同比增26.2%），貢獻(xiàn)公司收入的14%比重。其中航空配餐和鐵路配餐的貢獻(xiàn)收入比重分別為84%和16%。其整體毛利率為44%，同比降2.42PCT，發(fā)展相對(duì)穩(wěn)健。
銷(xiāo)售和管理費(fèi)用率同比下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比提升較快。公司銷(xiāo)售、管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為2.9 億元、1.45 億元和4520 萬(wàn)元，同比分別增22.6%、14.9%和83%，占營(yíng)收的比重分別為8.6%、4.3%和1.3%，較去年同期占營(yíng)收比重同比分別降0.58PCT、降0.59PCT 和增0.38PCT。公司上半年銷(xiāo)售期間費(fèi)用率為14.19%，同比降0.8PCT，主要源于銷(xiāo)售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率的下降。但受融資成本增加影響，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增2050 萬(wàn)元。
產(chǎn)品不斷升級(jí)，加大“一帶一路”沿線旅游資源開(kāi)發(fā)及高端、定制、游輪、奧運(yùn)等特色旅游產(chǎn)品投入。公司深入發(fā)掘絲路旅游資源，旅游產(chǎn)品覆蓋了“一帶一路”沿線的近60 個(gè)國(guó)家，此外加大新、奇、特、高旅游產(chǎn)品及私人訂制產(chǎn)品的研發(fā)力度，以滿(mǎn)足更多游客需求和提升高端服務(wù)品牌形象。公司在游輪市場(chǎng)占有率進(jìn)一步擴(kuò)大，今年上半年其極地游輪業(yè)務(wù)占全國(guó)的市場(chǎng)份額為31.9%，推出的游輪環(huán)球產(chǎn)品及環(huán)游中國(guó)等產(chǎn)品獲得了市場(chǎng)熱烈反響。公司在體育旅游領(lǐng)域繼續(xù)加強(qiáng)優(yōu)勢(shì)，成為2018 年冬奧會(huì)大陸區(qū)獨(dú)家票務(wù)代理商及中國(guó)奧委會(huì)和中國(guó)體育代表團(tuán)接待服務(wù)類(lèi)供應(yīng)商，并將觀賽產(chǎn)品延伸至NBA 等頂級(jí)賽事。 公司產(chǎn)品不斷更新升級(jí)，有利于滿(mǎn)足更多客戶(hù)需求，對(duì)于提升品牌影響力和毛利率意義重大。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：公司主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，旅游零售和批發(fā)業(yè)務(wù)收入和毛利率均穩(wěn)健提升，顯示強(qiáng)勁競(jìng)爭(zhēng)力。公司產(chǎn)品不斷更新升級(jí)，此外擁有海航集團(tuán)提供的航空和旅游產(chǎn)業(yè)鏈背景支持。持續(xù)看好整個(gè)出境游產(chǎn)業(yè)鏈未來(lái)發(fā)展空間，公司作為龍頭將持續(xù)受益。暫不考慮非公開(kāi)發(fā)行影響，預(yù)計(jì)公司2017 和2018 年EPS 分比為0.41 元和0.48 元，對(duì)應(yīng)PE 分比為31 倍和27 倍，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：突發(fā)事件及自然災(zāi)害；匯率波動(dòng)；競(jìng)爭(zhēng)加??；經(jīng)濟(jì)低迷；定增進(jìn)度低于預(yù)期；財(cái)務(wù)費(fèi)用提升和關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn)
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