>> 招商證券-志邦股份（603801）業(yè)績符合預(yù)期，廚衣協(xié)同終端擴(kuò)容-170824
| 上傳日期： |
2017/8/25 |
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| 520KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
李宏鵬，濮冬燕，鄭愷 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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分產(chǎn)品看，廚柜、衣柜收入分別增長34.58%、215.13%，收入占比分別約87.9%、9.6%。分渠道看：經(jīng)銷渠道仍是主要收入貢獻(xiàn)，收入占比約72%，同比增長36.09%。門店擴(kuò)張加速，上半年新開廚柜門店78家至1190家，新開衣柜門店73家至226家，預(yù)計全年門店快速擴(kuò)張趨勢延續(xù)；同時加強(qiáng)主動營銷，圍繞全屋定制開展大型營銷活動，帶動單店銷售穩(wěn)步提升。大宗客戶、海外渠道持續(xù)穩(wěn)步開拓，業(yè)務(wù)收入分別增長75.87%、84.16%。
2、經(jīng)銷商支持加強(qiáng)、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整拖累毛利，全年盈利依然穩(wěn)健
上半年凈利增速慢于收入，我們預(yù)計主要原因有二：一是公司對終端重視度提升，加強(qiáng)經(jīng)銷商支持，返利增加；二是毛利相對較低的衣柜、大宗等業(yè)務(wù)快速增長，導(dǎo)致1H17整體毛利率同比降3.06pct至36.23%。2Q單季來看，收入、凈利、扣非凈利分別增長40.89%、21.34%、28.55%，毛利率同比降3.22pct至35.58%，銷售、管理、財務(wù)費(fèi)用率分別變化-1.3pct、-1.08pct、+1.15pct。同時，上半年公司持續(xù)增加研發(fā)投入，二季度末預(yù)收賬款余額創(chuàng)歷史新高達(dá)3.48億元，為后續(xù)增長提供保障。我們認(rèn)為，在四季度消費(fèi)旺季來臨的背景下，公司通過升級新老加盟店面，持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和供應(yīng)鏈管理等方式，全年盈利能力依然穩(wěn)健。
3、全屋定制穩(wěn)步推進(jìn)，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
看好公司“以整體廚柜為基礎(chǔ)、以全屋定制家居為方向”的經(jīng)營策略，以及務(wù)實(shí)穩(wěn)健的發(fā)展節(jié)奏：以廚柜帶衣柜協(xié)同發(fā)展，推出“法蘭菲”衣柜延伸全屋定制、IK系列擴(kuò)大客戶群，對標(biāo)國外優(yōu)秀企業(yè)，逐步打開成長空間。同時，多元化渠道、產(chǎn)能建設(shè)推進(jìn)，預(yù)計17年末廚衣柜合計產(chǎn)能達(dá)55萬套，為未來持續(xù)快速發(fā)展奠定基礎(chǔ)。維持盈利預(yù)測，預(yù)計2017～2019年EPS分別為1.53、2.07、2.70元，凈利分別同比增長38%、35%、30%，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：紙張等原材料價格波動風(fēng)險；客戶集中風(fēng)險。
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