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    整體業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期。2017H1 公司整體毛利率為25.7%，環(huán)比Q1 下降0.6pp，相比2016FY 提升2pp，統(tǒng)一供應(yīng)鏈管理后蕪湖CVT、MT 業(yè)務(wù)成本控制方面都有了較大提升。2017H1 整體費(fèi)用率為10.8%，同比下降6.6pp，其中銷(xiāo)售費(fèi)用下降1.8pp，公司管理經(jīng)營(yíng)能力，費(fèi)用控制能力有明顯提升。
    自動(dòng)變速器資產(chǎn)有效整合，盈利能力大幅提升。公司上半年自動(dòng)變速器業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.8 億元，我們預(yù)計(jì)出貨量接近7 萬(wàn)臺(tái)，主要來(lái)自奇瑞以及北汽銀翔、重慶力帆（6 月份開(kāi)始出貨）的訂單，我們預(yù)計(jì)公司自動(dòng)變速箱全年有望達(dá)到20 萬(wàn)臺(tái)的出貨量，蕪湖萬(wàn)里揚(yáng)子公司完成2.2 億的業(yè)績(jī)承諾不存在太大壓力。
    輕卡變速器受益國(guó)五排放升級(jí)大幅增長(zhǎng)，行業(yè)龍頭表現(xiàn)優(yōu)異。公司上半年輕卡變速器業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.6 億元，同比增長(zhǎng)30%，毛利率提升1.65pp 至29.6%，主要原因是公司提前布局國(guó)五排放升級(jí)變速器產(chǎn)品，在公司主要客戶(hù)東風(fēng)、福田、江淮的市占率大幅提升所致。
    乘用車(chē)手動(dòng)變速器穩(wěn)扎穩(wěn)打，毛利率穩(wěn)定提升。公司上半年乘用車(chē)手動(dòng)變速業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.7億元，同比增長(zhǎng)60.8%，毛利率較2016全年增長(zhǎng)1.3pp至19.8%，我們預(yù)計(jì)公司上半年手動(dòng)變速器對(duì)吉利的出貨量接近20 萬(wàn)臺(tái)，對(duì)奇瑞的出貨量接近12 萬(wàn)臺(tái)，表現(xiàn)良好。
    加大研發(fā)投入，看好公司CVT、AT 和PHEV 自動(dòng)變速器成長(zhǎng)空間。公司半年研發(fā)投入達(dá)8869 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)72.3%，公司已制定53211 戰(zhàn)略規(guī)劃，著力開(kāi)發(fā)CVT、AT 技術(shù)，新產(chǎn)品CVT25 目前已同步搭載匹配奇瑞、吉利多個(gè)車(chē)型。展望下半年，奇瑞后續(xù)配套新車(chē)型銷(xiāo)量爬坡，完成業(yè)績(jī)承諾不存在太大壓力。此外，公司與德國(guó)吉孚技術(shù)成立合資公司，技術(shù)突破指日可待。
    盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別為0.62 元、0.79 元、0.98 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為24 倍、19 倍、15 倍，維持目標(biāo)價(jià)21.7 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車(chē)市場(chǎng)或持續(xù)低迷；CVT 業(yè)務(wù)推廣或不及預(yù)期；子公司業(yè)績(jī)或不及預(yù)期。