>> 安信證券-萬里揚(002434)業(yè)績符合預期，新業(yè)務開拓進展順利-170825
| 上傳日期： |
2017/8/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
衡昆 |
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公司重組報告書中CVT 的2016.1-6 月的模擬單價為9103 元，按照往年2%的年降情況，預計2017H1 CVT均價約為8921 元。根據(jù)半年報2017H1 CVT業(yè)務實現(xiàn)營收5.76 億元，則測算CVT 銷量約為6.5 萬臺，這一銷量略低于我們之前的預期。主要原因是下游奇瑞銷量增速低于預期所致，2017H1 奇瑞實現(xiàn)銷量約26.8 萬臺，同比增長18.7%。但是同時我們可以看到2017H1 CVT 業(yè)務毛利率約為29.5%，比年末毛利率28.9%提升了0.6 個百分點，公司通過整合奇瑞變速箱與萬里揚本身供應鏈提升產(chǎn)品綜合毛利率的邏輯正在逐步兌現(xiàn)。
■商用車業(yè)務向好，輕卡變速箱盈利能力提升明顯。2017H1 公司輕卡變速箱實現(xiàn)營收8.8 億（+13.4%），中卡變速箱實現(xiàn)營收3.7 億（+7.5%），商用車變速箱業(yè)務增勢穩(wěn)健，主要受益于下游車型銷量提升，2017H1我國銷售輕卡12.5 萬輛（+9.4%），中卡2.0 萬輛（+7.4%）。同時輕卡變速箱實現(xiàn)毛利率29.9%，同比提升1.4 個百分點，盈利能力提升明顯。
■投資建議：公司是國內(nèi)自主稀缺CVT 自動變速箱優(yōu)質(zhì)標的，消費升級下自主自動變速箱滲透率快速提升，公司有望乘行業(yè)紅利，自動變速箱業(yè)務快速增長，貢獻業(yè)績彈性。我們預計公司2017-2019 年的收入增速分別為70.0%、25.0%和22.0%，凈利潤增速分別為170.5%、30.4%和23.5%，對應EPS 分別為0.60、0.79 和0.97 元，對應PE分別為24.68、18.75 和15.27 倍。成長性突出，給予“買入-A”評級。
■風險提示：市場開拓不及預期；自動變速箱滲透率不及預期；產(chǎn)品研發(fā)不及預期。
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