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四年內(nèi)首次實現(xiàn)凈利潤正增長，受益于去年濟南、青島等地的商品房熱銷以及今年上半年三四線城市的火熱行情，公司業(yè)績觸底反彈。
    魯商置業(yè)2017 年1-6 月房地產(chǎn)開發(fā)毛利率14.81%，較上年同期增加了0.35個百分點，其中，山東省內(nèi)毛利率為16.08%，較去年上半年減少了13.02 個百分點，山東省外毛利率較去年同期增加了2.52 個百分點，原因是去年魯商已結(jié)算大部分哈爾濱虧損的項目，哈爾濱項目占去年同期結(jié)算收入的59.87%，僅占今年結(jié)算收入的12.79%。2017 年上半年實現(xiàn)合同銷售額46.41 億元，銷售面積58.53 萬平米，分別同比增加48.85%和40.93%。銷售金額的高速增長將在未來一到兩年轉(zhuǎn)入結(jié)算收入，隨著虧損項目的陸續(xù)結(jié)算，2016 年至2017 年上半年山東省房價的漲幅將滯后體現(xiàn)在2017-2019 年的利潤率中，業(yè)績拐點已現(xiàn)，反轉(zhuǎn)可期。
    深耕山東積極拿地，現(xiàn)金流大幅改善：
    公司2017 年前上半年銷售商品和勞務收到現(xiàn)金/營業(yè)收入比例為2.7，是近六年最高水平，而預售賬款達到122 億，為歷史最高水平。2017 年上半年，公司新增三宗地塊，分別位于臨沂和泰安，成交總價款分別為5144 萬元、1653萬元和640.56 萬元。公司現(xiàn)金回款良好，加大了拿地和新開工的力度，公司實現(xiàn)新開工面積85.76 萬平米，同比增長53.86%，竣工面積59.3 萬平米，同比下降35.73%，預計下半年將會繼續(xù)加快開工，為銷售提供充沛貨值。
    背靠集團資源，山東國改有望加速：
    15 年年初，魯商置業(yè)與山東福瑞達醫(yī)藥集團公司、山東銀座旅游集團有限公司在濟南市合資設立魯商福瑞達健康投資有限公司，進軍養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)。相比其他養(yǎng)老地產(chǎn)公司，魯商置業(yè)有幾大進步和優(yōu)勢：1. 針對剛需人群，即完全失能的老人。2. 房地產(chǎn)商優(yōu)勢，擁有自己的物業(yè)，可以把住宅和養(yǎng)老院建在一起，為家人探訪老人提供方便，同時也能提高老年人入住意愿。3. 醫(yī)護人員和醫(yī)療技術方面，魯商置業(yè)有突出優(yōu)勢。首先，魯商福瑞達健康有股東福瑞達醫(yī)藥集團的支持，提供強大的醫(yī)療資源。其次，集團公司旗下的齊魯醫(yī)藥學院(原山東萬杰醫(yī)學院)能夠為醫(yī)護人員提供較好的技術培訓。這兩大優(yōu)勢使魯商置業(yè)能夠順利突破大多數(shù)現(xiàn)存養(yǎng)老機構(gòu)面臨的護理醫(yī)療支持匱乏的困境。
    投資建議：2017 年上半年，魯商置業(yè)業(yè)績迎來反轉(zhuǎn)，預計今年銷售額的高增長將會繼續(xù)在未來一到兩年的結(jié)算收入中體現(xiàn)，屆時利潤率也會有所提升。我們預計公司17/18/19 年EPS 分別為0.12 元、0.17 元、0.23 元。公司于2015 年初開始投資于“大健康”產(chǎn)業(yè)，魯商背靠集團資源，國企改革可期，給予“買入”評級。
    風險提示：流動性加速收縮、銷售不達預期等。