久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

Q2 單季看，來水季節(jié)性波動使得收入環(huán)比升56.9%，毛利率升0.4 個百分點(diǎn)至51.7%，單季EPS0.17 元。
    入汛來水偏豐，三季報(bào)預(yù)增扭轉(zhuǎn)市場預(yù)期。從公司龍頭水電站光照水文數(shù)據(jù)來看，所處流域6 月入汛以來來水激增，水庫水位快速上升，7 月中旬已達(dá)到汛限水位（745 米），大幅高于歷年同期水平（700-730 米）；7 月單月公司發(fā)電量創(chuàng)歷史新高達(dá)19.2 億kWh。此外，日前受天鴿臺風(fēng)影響，氣象局已發(fā)布暴雨黃色預(yù)警，貴州大部分地區(qū)有大到暴雨，且氣象數(shù)據(jù)顯示新一輪臺風(fēng)或來襲，未來水情值得期待，助力三季度及全年業(yè)績高增。根據(jù)公司公告，預(yù)計(jì)前三季度業(yè)績?yōu)?.4~3.4 億元，同比增25%-75%；對應(yīng)Q3 單季盈利2.0~2.9 億元。就Q4 而言，2010、2014、2015 年水位較為可比，在3 季度末高水位下，Q4 單季盈利可期。
    負(fù)債償還逐年提升業(yè)績，發(fā)電權(quán)交易政策風(fēng)險(xiǎn)可控。公司有息負(fù)債較高，所屬電站已全部進(jìn)入運(yùn)營期，充裕的現(xiàn)金流在保障分紅同時將逐步償還債務(wù)，財(cái)務(wù)費(fèi)用將逐年走低，推動一定的增長。我們預(yù)計(jì)公司經(jīng)營性現(xiàn)金流扣除分紅及財(cái)務(wù)費(fèi)用后，還債能力約10 億元/年。貴州省出臺《貴州能源工業(yè)運(yùn)行新機(jī)制實(shí)施方案》，在天然來水較好時，水電通過向火電購買發(fā)電權(quán)，彌補(bǔ)火電權(quán)益損失；貴州統(tǒng)調(diào)5 萬千瓦及以上裝機(jī)的水電站，按2710小時核定基礎(chǔ)電量，超過2,710 小時以上部分，實(shí)行水火發(fā)電權(quán)交易，原則上按照貴州水電邊際貢獻(xiàn)的30%確定交易價格；水電企業(yè)承擔(dān)西電東送形成倒掛資金，根據(jù)交易規(guī)模按一定比例從水電火電發(fā)電權(quán)交易中扣除。根據(jù)設(shè)計(jì)發(fā)電量，公司受影響電量規(guī)模10 億kWh，不考慮扣除情況下影響業(yè)績0.3-0.4 億元，若考慮扣除一定比例外送電量，影響更小。
    烏江水電5 倍體量，中期存注入可能。華電集團(tuán)下屬的貴州烏江水電公司與公司水電同屬于貴州，空間上存在整合可能性，且集團(tuán)承諾公司享有競爭性業(yè)務(wù)優(yōu)先受讓權(quán)。烏江水電擁有全資控股水電裝機(jī)8,665MW，權(quán)益裝機(jī)為公司當(dāng)前規(guī)模近5 倍，一旦如期注入將大幅提升公司盈利能力及業(yè)績。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：來水不達(dá)預(yù)期；無序競價帶來電價風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測及估值。由于近期來水較好，預(yù)計(jì)全年發(fā)電量超出預(yù)期，同時考慮發(fā)電權(quán)交易的影響，維持2017~2019 年EPS 為1.18/1.26/1.35 元的盈利預(yù)測，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別為14/13/12 倍。公司為區(qū)域性水電公司，盈利波動較大，但現(xiàn)金流波動相對較小，適合DCF 估值，WACC7.6%的折現(xiàn)率下估值結(jié)果為23.5 元，考慮到來水波動性較大，應(yīng)給予一定折價，保守給予目標(biāo)價18.8 元，維持“買入”評級。