>> 招商證券-黃山旅游（600054）Q2業(yè)績回升明顯，低開高走迎接杭黃高鐵新時代-170824
| 上傳日期： |
2017/8/25 |
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強烈推薦 |
作者： |
梅林 |
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Q2 實現營業(yè)收入4.54 億元/增長5.47%；歸屬凈利潤1.40 億元/增長19.50%；扣非后歸屬凈利潤1.47 億元/增長26.72%。
評論：
1、Q2 以來客流恢復性增長，業(yè)績改善明顯。上半年，黃山風景區(qū)接待進山游客164.49 萬人次（含免票），同比增長16.25%，其中Q2 增長21.61%，7 月增長9.7%，增長勢頭良好。由于公司舉辦了“暢游黃山周”等免票及半價活動，Q1實際購票客流在去年高基數上略有下滑，疊加“營改增”的影響，導致上半年公司收入下降0.85%，其中景區(qū)門票收入1.08 億元/下降6.16%；旅行社業(yè)務收入1.36 億元/下降12.89%；索道累計運送游客 303.5 萬人次，同比增長8.28%，支撐索道業(yè)務實現收入2.20 億元/增長6.41%；酒店業(yè)務保持平穩(wěn)，收入2.55 億元/增長0.78%。
2、索道盈利成績亮眼，業(yè)務減虧初現成效。上半年，索道業(yè)務整體毛利率上升3.26pct，其中玉屏索道公司實現凈利潤5325 萬元/增長24%，太平索道公司實現凈利潤657 萬元/增長29%。隨著山下酒店減虧與山上酒店轉型工作的推進，酒店業(yè)務毛利率上升1.98pct。此外，花山謎窟凈虧損44.7 萬元，較上年同期大幅減虧61.3 萬元，轉型工作持續(xù)深入。受益于各業(yè)務盈利情況改善，公司整體毛利率上升2.98pct 至53.08%。
3、財務費用大幅減少，凈利率升至新高。上半年，公司銷售費用率下降0.05pct，主要系房地產項目營銷費用減少所致。管理費用率下降0.9pct，主要原因是費用性稅金由管理費用轉入稅金及附加科目核算。財務費用下降0.82pct，主要系本期沒有短期融資，利息支出大幅減少所致。毛利率上升疊加費用控制效果良好，上半年公司凈利率上升2.18pct 至27.48%，為近年來同期最高水平。
4、管理制度改革+外延擴張推進，內外兼修激發(fā)成長新動能。對內，公司17 年4 月發(fā)布高管人員年度績效考核辦法，進一步明確了業(yè)績導向的激勵約束機制，超額利潤獎全面覆蓋高管人員與總部員工，有望充分提升管理效率。對外，公司積極推進“一山一水一村一窟”戰(zhàn)略擴張，東黃山詳規(guī)7 月通過住建部審批，進入實質操作階段，東黃山國際小鎮(zhèn)建設于7 月底正式啟動，合作方前期工作組已進駐現場。太平湖項目標的公司已成立，清產核資工作已完成，即將啟動整體評估和掛牌交易，年底前將完成新公司注冊。依托政府支持優(yōu)勢，公司資源整合進展順利，未來不僅將直接增厚業(yè)績，更有望打造徽文化強IP，加速產品業(yè)態(tài)升級。
5、投資建議：公司今年將呈現低開高走趨勢，暑期客流繼續(xù)向好，2018 年6 月杭黃高鐵開通后，客流增長值得期待，同時，資源整合穩(wěn)步推進將為公司發(fā)展注入新動力。我們預計17-19 年每股收益為0.55/0.69/0.82 元，對應PE 為30/24/20 倍（扣除華安證券股權價值10 億元），考慮高鐵通車及外延擴張，給予18 年30 倍估值，目標價21 元，維持“強烈推薦-A”評級。
6、風險因素：客流增長不達預期；旅游行業(yè)系統(tǒng)性風險。
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