>> 華鑫證券-桃李面包（603866）營收增速趨于穩(wěn)定，擴張期費用增長較多-170824
| 上傳日期： |
2017/8/25 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
張?zhí)N祺 |
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營收增速趨于穩(wěn)定：報告期內(nèi)，公司營收增速穩(wěn)定。其中，占比99.62%的核心產(chǎn)品桃李品牌面包及糕點實現(xiàn)營收1.81億元，同比增長了24.42%；節(jié)日食品粽子實現(xiàn)營收696.76萬元，同比增長16.91%。營收的增長得益于公司對營銷渠道的強化以及對新市場的開拓，特別是華南及華中地區(qū)。公司同時在東北、西北、西南等成熟市場繼續(xù)加快銷售網(wǎng)絡(luò)細化和下移工作，進一步開拓細分消費市場和銷售渠道，報告期內(nèi)，公司銷售終端數(shù)量從16 年底的15 萬個增加至17 萬多個。綜合毛利率同比小幅下降0.17 個百分點，依然保持在35.46%的較高水平。
市場的開拓導致銷售費用率上升：報告期內(nèi)，公司期間費用率同比增加3.31 個百分點至21.64%，主要由于銷售費用率同比上升3.24 個百分點至19.26%；管理費用率控制良好，下降0.07 個百分點至2.44%；貸款產(chǎn)生的利息支出增加導致財務(wù)費用率同比增加0.14 個百分點至-0.05%。2017H1 凈利率同比減少2.88 個百分點至10.09%，但Q2 單季的凈利率環(huán)比上升了2.55 個百分點至11.24%。
未來產(chǎn)能釋放值得期待：年產(chǎn)能0.87 萬噸的天津友福食品有限公司計劃于17 年8 月投產(chǎn)，在京津冀一體化的形勢下，將有效縮短配送距離，降低配送費用，有助于擴大公司在天津、河北北部地區(qū)面包市場的銷售份額。且隨著四季度銷售旺季的到來以及新增零售終端的鋪設(shè)到位，公司下半年業(yè)績將打開新的增長的空間。
盈利預測：考慮到處于全國擴張期，公司費用端承壓高于預期，我們對之前的盈利預測稍作調(diào)整，預計公司2017-2019年營業(yè)收入將分別達到41.25、51.08和62.76億元，EPS為0.99、1.33和1.65元，按照2017年8月23日收盤價34.95元進行計算，對應(yīng)2017-2019年動態(tài)PE分別為35、26和21倍，下調(diào)投資評級至“審慎推薦”。
風險提示：食品安全問題、原材料價格波動風險、行業(yè)景氣度下降、市場拓展不及預期等風險。
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