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    華東地區(qū)產(chǎn)能受限，收入增速環(huán)比略有下降：2017 年第一季度公司實(shí)現(xiàn)收入8.2 億元，在16Q1 相對(duì)較高的基數(shù)上同比增長(zhǎng)23.88%，相對(duì)于16 年全年28.95%的收入增長(zhǎng)略有下降。
    去年增長(zhǎng)接近50%的華東市場(chǎng)今年出現(xiàn)了產(chǎn)能不足，上海和青島工廠均接近滿負(fù)荷生產(chǎn)，短期內(nèi)產(chǎn)能問(wèn)題很難快速解決，導(dǎo)致了收入增速出現(xiàn)了一定程度的下降。同時(shí)17 年下半年開(kāi)始重慶和天津的工廠就會(huì)有產(chǎn)能逐步釋放，預(yù)計(jì)從三季度開(kāi)始貢獻(xiàn)收入增量，天津工廠也將和石家莊工廠一起為華北市場(chǎng)的增長(zhǎng)奠定產(chǎn)能基礎(chǔ)。
    高費(fèi)用投放影響盈利能力，華南市場(chǎng)仍需培育：2017Q1 公司的整體毛利率為34.66%，同比小幅下降0.54%，環(huán)比同樣下降1.15%。公司一季度的期間費(fèi)用率出現(xiàn)大幅提高，整體期間費(fèi)用率為22.71%，同比提高了4.45%。其中銷售費(fèi)用率的提升最為明顯，17Q1 的銷售費(fèi)用率為19.66%，同比大幅提高了4.07%，華南市場(chǎng)持續(xù)的人員投放以及運(yùn)費(fèi)增長(zhǎng)是造成銷售費(fèi)用率提高的主要原因，我們預(yù)計(jì)一季度華南市場(chǎng)虧損超過(guò)800 萬(wàn)。17Q1 的管理費(fèi)用率為3.11%，同比小幅提高0.22%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.06%，同比小幅提高0.16%。華南地區(qū)仍是今年市場(chǎng)開(kāi)拓的重點(diǎn)，作為新市場(chǎng)仍需要一定的培育期限，可能會(huì)對(duì)公司全年的盈利能力造成影響。
    激勵(lì)落地綁定內(nèi)部利益，業(yè)績(jī)短期波動(dòng)不影響長(zhǎng)期增長(zhǎng)看點(diǎn)：公司前期推出連續(xù)五年的員工激勵(lì)計(jì)劃，首期員工持股計(jì)劃資金全部來(lái)源于公司獎(jiǎng)勵(lì)基金。員工持股計(jì)劃的落地有利于實(shí)現(xiàn)公司利益和員工利益的統(tǒng)一，建立長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制，調(diào)動(dòng)員工的積極性，為長(zhǎng)期增長(zhǎng)進(jìn)一步釋放動(dòng)力。公司“中央工廠+批發(fā)”的模式?jīng)Q定了全國(guó)化的擴(kuò)張進(jìn)程需要產(chǎn)能的不斷投放以及市場(chǎng)培育，華南地區(qū)相對(duì)于其他市場(chǎng)是全新的基礎(chǔ)相對(duì)較弱的市場(chǎng)，短期的高費(fèi)用投放帶來(lái)的虧損不影響公司的長(zhǎng)期增長(zhǎng)看點(diǎn)。
    股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：核心產(chǎn)品增長(zhǎng)超預(yù)期，區(qū)域擴(kuò)張速度超預(yù)期核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：食品安全事件