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雖然糖等原材料成本上升導(dǎo)致營(yíng)業(yè)成本同比上升24.91%，但基本與收入增速相匹配，因此綜合毛利率同比僅小幅降低0.54 個(gè)百分點(diǎn)，依然保持在34.66%的較高水平。
    銷售規(guī)模擴(kuò)大，期間費(fèi)用率上升：報(bào)告期內(nèi)，公司繼續(xù)大力開拓市場(chǎng)，導(dǎo)致期間費(fèi)用率同比大幅增加4.45 個(gè)百分點(diǎn)至22.71%，達(dá)到上市以來最高水平。其中，銷售費(fèi)用率同比上升4.07 個(gè)百分點(diǎn)；人工成本升高使得管理費(fèi)用率相應(yīng)增加0.22 個(gè)百分點(diǎn)；利息減少導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比增加0.16 個(gè)百分點(diǎn)，凈利率相對(duì)下降3.8 個(gè)百分點(diǎn)至8.69%。
    擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目有序推進(jìn)，未來發(fā)展空間良好：公司在渠道以及全國(guó)市場(chǎng)的布局在2016 年達(dá)到高峰，零售終端個(gè)數(shù)已經(jīng)達(dá)到15 萬個(gè)，覆蓋全國(guó)15 個(gè)城市。今年8 月，隨著年產(chǎn)能0.87 萬噸的天津友福食品有限公司的投產(chǎn)，作為國(guó)內(nèi)短保面包的龍頭企業(yè)，公司“中央工廠+批發(fā)”的經(jīng)營(yíng)模式將繼續(xù)發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，未來產(chǎn)能將進(jìn)一步釋放。
    盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年?duì)I業(yè)收入將分別達(dá)到42.22、53.94 和68.41 億元，EPS 為1.02、1.10 和1.78元，按照2017 年4 月27 日收盤價(jià)37.05 元進(jìn)行計(jì)算，對(duì)應(yīng)2017-2019 年動(dòng)態(tài)PE 分別為36、26 和21 倍，維持“推薦”的投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問題、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)景氣度下降、市場(chǎng)拓展不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。