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    我們的觀點(diǎn):
    1、收入繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，銷售費(fèi)用大幅上升致凈利下滑：公司公布一季報(bào)，收入繼續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，利潤(rùn)下滑主要系銷售費(fèi)用上升所致。Q1 銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)56.24%至1.6 億，銷售費(fèi)用率同比提升4pcts 至19.66%，判斷主要系運(yùn)輸、新市場(chǎng)推廣等費(fèi)用大幅增加所致；管理費(fèi)用率微增0.22pcts 至3.11%，凈利率同比下降3.8pcts 至8.69%，近幾年來(lái)首次突破到10%以下；銷售毛利率下降0.54pcts 至34.66%，預(yù)計(jì)與新工廠投產(chǎn)后折舊增加以及原材料成本上漲上升有關(guān)。
    2、短期利潤(rùn)端繼續(xù)承壓，看好未來(lái)規(guī)模效應(yīng)下利潤(rùn)彈性顯現(xiàn)：自16 年開始公司外埠市場(chǎng)拓展速度明顯加快，終端數(shù)量?jī)H一年時(shí)間就增加了約70%至15 萬(wàn)個(gè)以上，同時(shí)年底東莞和石家莊新工廠開始投產(chǎn)，因此，預(yù)計(jì)短期內(nèi)公司仍將處于新終端和產(chǎn)能的消化期，利潤(rùn)端繼續(xù)承壓。我們認(rèn)為，在全國(guó)化初期，布局速度和收入增速是更需要重點(diǎn)關(guān)注的指標(biāo)，利潤(rùn)方面由于市場(chǎng)推廣以及產(chǎn)能和終端的不匹配會(huì)帶來(lái)短期的部分侵蝕，但隨著未來(lái)規(guī)模效應(yīng)的釋放，利潤(rùn)端將逐步顯現(xiàn)出較大彈性。
    3、內(nèi)外有利因素彰顯公司長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿Γ汉姹菏悄壳笆称凤嬃袭?dāng)中為數(shù)不多增速較快的子行業(yè)之一，公司作為國(guó)內(nèi)烘焙短保龍頭企業(yè)，外部受益于高行業(yè)景氣度和良好競(jìng)爭(zhēng)格局，內(nèi)部受益于高產(chǎn)品性價(jià)比和優(yōu)異研發(fā)能力、管理能力，同時(shí)公司擬發(fā)行員工持股計(jì)劃覆蓋上市后未持股的管理層和核心員工，有效實(shí)現(xiàn)了公司利益和員工利益的統(tǒng)一，我們繼續(xù)看好公司未來(lái)發(fā)展?jié)摿Α?br>    4、盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS1.15/1.45/1.80 元（調(diào)整后），對(duì)應(yīng)PE 34 /27 /22 倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    5、風(fēng)險(xiǎn)提示：1）外域拓展不及預(yù)期,費(fèi)用繼續(xù)大幅增加影響利潤(rùn)；2）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。?）食品安全事件。