>> 方正證券-桃李面包（603866）全國化布局提速，期待規(guī)模效應(yīng)下利潤彈性顯現(xiàn)-170330
| 上傳日期： |
2017/3/30 |
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pdf |
來源： |
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作者： |
薛玉虎，劉潔銘 |
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整體來看，在內(nèi)部管理挖潛及高毛利新品放量下毛利率提升1.24pcts 至36.13%；銷售費用同比增52.54%至5.49 億，其中產(chǎn)品配送費大幅增加75.36%至3.06 億，我們認(rèn)為隨著未來產(chǎn)能與終端匹配程度的逐步提升，銷售費用有望大幅下滑；管理費用僅微增3%至6760 萬，繼續(xù)反映良好的內(nèi)部管理水平。
2、終端布局提速，各區(qū)域市場表現(xiàn)持續(xù)靚眼：截至16 年末，公司已建立起15 萬余個零售終端（H2 新建3 萬個），全國布局繼續(xù)小跑前進。分區(qū)域看，華東、西北、華北全年營收6.12 億/2.17 億/7.18 億，同比增速達49.60%/37.81%/30.19%，繼續(xù)保持快速增長；大本營東北地區(qū)積極渠道下沉，全年營收16.67 億（+27.36%），超市場預(yù)期；西南地區(qū)實現(xiàn)收入4.32 億，增速放緩至15.57%，但毛利率41.29%（+1.64pcts）在所有區(qū)域中最高；華中和華南均為新開拓市場，華南在低基數(shù)下大幅增長至2470萬，但因前期大力市場開拓毛利水平還較低，16Q4 東莞廠已經(jīng)順利投產(chǎn)，預(yù)計17 年開始華南市場有望呈現(xiàn)放量增長的態(tài)勢3、成本端上漲尚毋庸擔(dān)心：年初以來PPI 漲幅明顯，運輸、包裝和原材料價格均有上漲趨勢，一方面，公司作為行業(yè)龍頭，具備較強的議價和提價轉(zhuǎn)嫁能力；另一方面，公司始終積極推動技術(shù)升級、節(jié)能降耗及精細(xì)管理，可以有效強化生產(chǎn)成本管理和控制。因此，目前來看，公司成本端尚無較大壓力出現(xiàn)，我們判斷公司毛利率仍將繼續(xù)保持穩(wěn)中有升的態(tài)勢。
4、盈利預(yù)測與評級：預(yù)計2017-2019 年EPS 為1.23/1.59/2.06元（不考慮攤薄），對應(yīng)PE 36 /28 /22 倍，維持“推薦”評級。
5、風(fēng)險提示：1）市場拓展不及預(yù)期；2）食品安全事件。
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