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    投資要點(diǎn)：
    營(yíng)收增速維持高位運(yùn)行，全國(guó)化擴(kuò)張卓有成效。公司4Q16 實(shí)現(xiàn)收入9.3 億，同比增速29%，保持高位運(yùn)行。增量中估計(jì)半數(shù)來自于新市場(chǎng)拓展，半數(shù)來自于老區(qū)域向外阜市場(chǎng)擴(kuò)張。桃李產(chǎn)品不斷推陳出新，天然酵母、焙軟、蔓越莓等新品表現(xiàn)良好，估計(jì)16年合計(jì)規(guī)模超3 億；最近又推出30 天保質(zhì)期的“菠蘿炫”蛋糕，產(chǎn)品創(chuàng)新不斷滿足消費(fèi)者需求。目前市場(chǎng)擴(kuò)張已形成超13 萬(wàn)終端的銷售網(wǎng)絡(luò)，隨著全國(guó)化進(jìn)程加快，公司未來營(yíng)收增速有望保持在20%-30%水平。
    業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期，費(fèi)用投放是主因。公司4Q16 凈利1.1 億，單季度凈利率下滑至11.9%的低點(diǎn)，主因在于新市場(chǎng)費(fèi)用投放增加：一是產(chǎn)品跨區(qū)域運(yùn)輸抬高物流成本；二是終端網(wǎng)點(diǎn)增多銷售人員數(shù)量增加；三是公司主觀加大市場(chǎng)推廣力度。此外，11 月東莞新產(chǎn)能投產(chǎn)，轉(zhuǎn)固折舊對(duì)毛利率起到抑制作用。公司當(dāng)前正處于全國(guó)擴(kuò)張高速成長(zhǎng)時(shí)期，加大費(fèi)用投放搶占市場(chǎng)是明智之舉，我們判斷后續(xù)公司費(fèi)用投放力度不減，凈利增速可能仍慢于營(yíng)收。
    定增擴(kuò)廠推動(dòng)行業(yè)格局形成，桃李處在最好時(shí)代。面包行業(yè)增速快集中度低，競(jìng)爭(zhēng)格局分散。龍頭桃李暫無(wú)強(qiáng)力競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，上市后定增建廠，旨在迅速搶占全國(guó)市場(chǎng)，促使行業(yè)格局盡快形成。桃李此時(shí)類似伊利、海天早期，正處在行業(yè)發(fā)展的黃金時(shí)代。公司定增已被證監(jiān)會(huì)受理，不受再融資新政影響，后續(xù)產(chǎn)能擴(kuò)張將為公司發(fā)展提供保障。
    盈利預(yù)測(cè)與估值。預(yù)計(jì)16-18 年EPS 分別0.97、1.20、1.47 元，同比增25.5%、23.9%、22.2%，對(duì)應(yīng)PE 分別為43.0、34.7、28.4倍。面包行業(yè)集中度低，發(fā)展快；公司為行業(yè)龍頭優(yōu)勢(shì)明顯，正由區(qū)域走向全國(guó)，高速發(fā)展時(shí)期，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。食品安全、市場(chǎng)推廣效果低于預(yù)期。