>> 申萬宏源-桃李面包(603866)異地復制迅速擴張,穩(wěn)固面包行業(yè)龍頭地位-161227
| 上傳日期： |
2016/12/27 |
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pdf |
來源： |
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作者： |
呂昌，潘璠 |
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第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入9.17 億元/+30%，實現(xiàn)歸屬于上市公司母公司凈利潤1.36 億元/+30%。
投資建議及盈利預測。烘培行業(yè)是食品板塊高景氣度子行業(yè)，2010-14 年行業(yè)CAGR 為20%。公司是國內(nèi)專業(yè)面包制造龍頭企業(yè)，同時公司在成熟區(qū)域增加產(chǎn)能供給，在非成熟區(qū)域大力布局，以及未來烘焙、面包行業(yè)集中度提升帶來公司收入與利潤的增加，我們認為公司會取得超過行業(yè)平均增速的增長。不考慮定增攤薄股本，我們預計公司2016-2018年EPS 為0.99、1.28、1.61 元/股，對應PE 為44、34、27 倍，參考行業(yè)同類上市公司（剔除負值和極值）平均PE 為37 倍，可比上市公司（85 度C、面包新語、賓堡）均為海外上市公司，考慮到A 股歷史以來均比海外同類上市公司具有更高的估值，我們給予公司40 倍PE，對應2017 年230 億市值，首次覆蓋，給予“增持”評級。
桃李主營面包生產(chǎn)與銷售，注重區(qū)域拓展。公司面包業(yè)務收入占比超過95%，公司堅持以面包為核心產(chǎn)品，同時生產(chǎn)月餅、粽子等傳統(tǒng)節(jié)日產(chǎn)品發(fā)展戰(zhàn)略。公司“中央工廠+批發(fā)”經(jīng)營模式模式通過提供性價比較高的產(chǎn)品，進入消費品日常接觸的商超、便利店、社區(qū)店等終端，滲透效率更高，在消費習慣改變的趨勢下，更容易走進消費者的主食結構中，更有擴張潛力。由于面包為短保產(chǎn)品，公司采用“以銷定產(chǎn)”模式，對銷售終端的控制力較強，形成暢通的銷售渠道，已與家樂福、沃爾瑪、大潤發(fā)等大型商超之間建立了持續(xù)穩(wěn)固的合作關系，為公司加快拓展國內(nèi)市場的戰(zhàn)略奠定了基礎。截至2016 年前三季度，公司已在全國14 個區(qū)域建立生產(chǎn)基地，并建立起超過12 萬個零售終端，未來公司以華南、華東、華中、西北、西南為重點突破區(qū)域，利用東北地區(qū)成熟的市場運作經(jīng)驗，產(chǎn)能擴張和渠道拓展相結合，進一步擴大公司的市場份額，鞏固行業(yè)地位。
募投項目解決產(chǎn)能瓶頸，滿足新市場需求。公司擬以37.75 元/股價格發(fā)行1955 萬股，鎖定期12 個月，募集資金7.4 億元，投資于武漢（3.55 億）、重慶（2.77 億）、西安（1.1億）生產(chǎn)基地項目，規(guī)劃產(chǎn)能5.1 萬噸。定增完成后總股本4.7 億股。達產(chǎn)后增加營業(yè)收入17 億，稅后利潤1.2 億。
股價表現(xiàn)的催化劑。公司區(qū)域擴張，新建產(chǎn)能釋放。
風險提示。區(qū)域擴張速度低于預期；食品安全控制風險。
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