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    新品反響良好 擴(kuò)張及營銷費(fèi)用短期影響業(yè)績表現(xiàn)
    公司不斷推出新品，豐富產(chǎn)品線，報(bào)告期內(nèi)天然酵母面包、蔓越莓核桃面包、菠蘿炫蛋糕等均有良好表現(xiàn)，市場(chǎng)歡迎度較高，未來預(yù)計(jì)公司還會(huì)不斷地進(jìn)行新品開發(fā)及推廣，打造更多品牌產(chǎn)品為公司貢獻(xiàn)業(yè)績。報(bào)告期內(nèi)毛利上升1.24個(gè)百分點(diǎn)至36.13%，面包及糕點(diǎn)毛利穩(wěn)步提升，凈利率小幅下降0.36 個(gè)百分點(diǎn)，主要因?yàn)殡S著公司大力擴(kuò)張，加大費(fèi)用投入；加上公司對(duì)新產(chǎn)品的推廣和外地網(wǎng)點(diǎn)及營銷隊(duì)伍的擴(kuò)充，營銷費(fèi)用、物流成本、人員開支等投入加大都使得公司費(fèi)用率（期間費(fèi)用率同比+1.81 個(gè)百分點(diǎn)）相對(duì)上升。隨著公司新建產(chǎn)能的完成，投產(chǎn)后在建轉(zhuǎn)固，計(jì)提折舊也將對(duì)公司業(yè)績表現(xiàn)形成一定的影響。
    加速完善全國性布局 進(jìn)一步鞏固龍頭地位
    定增新政發(fā)布后，公司未受影響，定增材料已經(jīng)被證監(jiān)會(huì)受理，定增募集資金還將用于新建生產(chǎn)基地，加速跑馬圈地。在烘焙行業(yè)向好的大環(huán)境下，作為行業(yè)龍頭的桃李面包通過定增募資加快全國擴(kuò)張，迅速搶占全國市場(chǎng)，擴(kuò)大市場(chǎng)份額。伴隨著擴(kuò)張的加快，公司費(fèi)用支出也將保持一個(gè)高增長狀態(tài)，但是我們認(rèn)為公司在行業(yè)大背景向好的環(huán)境下加速擴(kuò)張是正確的戰(zhàn)略方向。長期來看，公司在完成全國布局后，營銷網(wǎng)絡(luò)遍布國內(nèi)，龍頭地位得到進(jìn)一步鞏固。
    投資策略
    公司主要經(jīng)營面包及糕點(diǎn)、月餅、粽子三大類數(shù)十種產(chǎn)品，經(jīng)過多年的發(fā)展，目前已經(jīng)成長為全國知名面包品牌。公司“中央工廠+批發(fā)”的經(jīng)營模式可以使渠道下沉至便利店、社區(qū)門店等終端，滲透率較高加深公司產(chǎn)品與消費(fèi)者的接觸度，獲得的便利性使得公司面包產(chǎn)品更容易被消費(fèi)者當(dāng)做早餐及加餐的選擇品種。國內(nèi)烘焙行業(yè)興起，近幾年連續(xù)保持在兩位數(shù)的增速，加上西式文化的滲透以及面包的便利性，年輕消費(fèi)者對(duì)面包等西式早餐具備很高的接受度。公司16 年加速擴(kuò)張，在空白市場(chǎng)及非成熟區(qū)域大力布局網(wǎng)點(diǎn)，將成熟地區(qū)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)復(fù)制到外部地區(qū)?？春霉驹诩?xì)分行業(yè)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)以及公司在烘焙行業(yè)向好和西式文化滲透的大背景下對(duì)全國業(yè)務(wù)加速擴(kuò)張所帶來的綜合競(jìng)爭(zhēng)力提升，給于增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：，原材料價(jià)格上漲超預(yù)期，定增被否，食品安全問題