>> 中信建投-桃李面包(603866)業(yè)績穩(wěn)健增長，持續(xù)受益于全國化擴張-170330
| 上傳日期： |
2017/4/1 |
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增持 |
作者： |
蔡雪昱 |
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簡評
全國化擴張繼續(xù)推進，各區(qū)域收入全部增長
2016 年，公司貫徹“做強、大 面包及糕點產(chǎn)品，穩(wěn)步發(fā)展月餅、減少粽子”的產(chǎn)品戰(zhàn)略，面包及糕點實現(xiàn)營收32.43 億元，同比增長29.47%，奶棒、醇熟等明星產(chǎn)品繼續(xù)獲得穩(wěn)步增長，焙軟吐司等新品增速更高。月餅收入為5775 萬元，同比增長16.31%，蛋皮月餅等主力產(chǎn)品繼續(xù)暢銷；粽子由于公司主動減產(chǎn)，收入同比下降46.91%至470 萬元。
無論是在東北大本營推進渠道下沉和市場無縫對接，還是在關(guān)外的市場拓展均取得較好的成效，全年新增約6 萬個零售終端，使得公司在15 個中心城市及周邊地區(qū)擁有終端數(shù)量達15 萬有余。
分地區(qū)來看：東北地區(qū)收入為16.67 億元，同比增長27.36%，在公司收入中占比50.45%；華北地區(qū)收入為7.18 億元，同比增長30.19%；華東地區(qū)收入為6.12 億元，同比增長49.60%；西南地區(qū)收入為4.32 億元，同比增長15.57%；西北地區(qū)收入為2.17 億元，同比增長37.81%；華南地區(qū)收入為2470 萬元，同比增長25,761.5%；新拓展的華中市場實現(xiàn)收入565 萬元；公司內(nèi)部抵消收入3.72 億元。
毛利率微升，銷售費用率上升拉低凈利率
去年公司通過有效控制采購成本，強化內(nèi)部生產(chǎn)成本管控，使得面包及糕點單位成本下降，加之產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，促進其毛利率同比上升1.44pct 至29.47%。公司月餅毛利率同比下降7.22pct 至40%，主要是由于公司調(diào)低了月餅售價，回歸節(jié)日食品的正常屬性；粽子毛利率同比上升1.40pct 至49.60%；公司整體毛利率同比上升1.24pct 至26.50%
去年公司銷售費用同比增長52.24%，主要是由于產(chǎn)品配送服務(wù)費同比增加了75.36%；管理費由于工資及辦公費增加，同比增長3.01%；財務(wù)費用由于利息收入增長而同比下降279%。在公司營收同比增長28.95%的背景下，公司銷售費用率同比上升2.57pct 至16.61%，管理費用率下降0.51pct 至2.05%，財務(wù)費用率下降0.24 pct 至-0.14%。三大費用率變化的結(jié)果是銷售期間費用率上升1.81pct 至18.51%，超過了毛利率的漲幅，導(dǎo)致公司凈利率同比下降0.36pct 至13.18%。
盈利預(yù)測：
去年公司全國化擴張步伐加快，在山東、武漢、江蘇新設(shè)子公司，在南京和廣州設(shè)立了子公司的分公司，并在合肥、廣西、長沙、福州、廈門、南昌設(shè)立了孫公司。公司新建的東莞和石家莊工廠已經(jīng)投產(chǎn)，IPO 募投的生產(chǎn)基地建設(shè)項目也在穩(wěn)步推進中，并擬通過定增募集資金在武漢、重慶、西安投資建設(shè)合計5.1 萬噸產(chǎn)能的烘焙食品生產(chǎn)基地建設(shè)項目。公司雖然產(chǎn)能比較緊張，但隨著各地工廠的陸續(xù)投產(chǎn)，公司產(chǎn)能仍可保障銷售增長的需求，并有助于降低配送服務(wù)費的增速。
我們認為，公司作為國內(nèi)面包細分領(lǐng)域的龍頭，未來幾年將持續(xù)享受全國化擴張帶來的增長。預(yù)測公司2017-2019 年營收分別為42.97 / 55.00 /70.40 億元，歸母凈利潤分別為5.72 / 7.34 / 9.65 億元，EPS 分別為1.27 / 1.64/ 2.14 元/股；給予“增持”評級，目標價50 元。
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