>> 廣發(fā)證券-桃李面包（603866）市場開拓時期業(yè)績低于預(yù)期，未來業(yè)績有望逐季加速-170427
| 上傳日期： |
2017/4/27 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王永鋒，王文丹 |
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公司歸母凈利潤7128 萬元，同比下降13.83%，大幅低于預(yù)期，主要由于毛利率下降和期間費(fèi)用率上升所致。Q1 毛利率下降0.54 個PCT，主要由于原材料糖、運(yùn)費(fèi)等上漲較多，我們預(yù)計公司后續(xù)將不斷推出高毛利率新品，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，我們預(yù)計后續(xù)毛利率仍有提升空間。
公司期間費(fèi)用率增加4.45 個PCT，其中銷售費(fèi)用率增加4.07 個PCT，主要由于東莞工廠投產(chǎn)后南方5 省市場開始開拓，銷售費(fèi)用投入大幅增加所致，隨著新市場收入規(guī)模擴(kuò)大將使銷售費(fèi)用率增幅變緩；Q1 管理費(fèi)用率增加0.22 個PCT，主要由于公司規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致人工成本增加，以及第一期員工持股計劃計入管理費(fèi)用800 多萬。我們認(rèn)為雖然Q1 凈利潤增速低于預(yù)期，但未來將逐季加速增長，全年仍可實(shí)現(xiàn)20%左右凈利潤增長。
全國擴(kuò)張布局加速，渠道擴(kuò)張保障收入高增長
公司從16 年全國化擴(kuò)張步伐加速，我們認(rèn)為渠道擴(kuò)張加速將保障公司收入高增長。公司16 年底和17 年不斷推出眾多新品，同時17 年將進(jìn)一步擴(kuò)大終端覆蓋。目前公司石家莊和東莞生產(chǎn)基地已于16 年四季度投產(chǎn)。公司16 年額外成立了東莞、江蘇、合肥等10 個子公司和廣州南京2 個分公司，全國化擴(kuò)張步伐加快。我們預(yù)計17 年南區(qū)將圍繞東莞工廠開拓，同時繼續(xù)開拓華中和華東市場，同時17 年公司天津重慶沈陽等工廠將陸續(xù)投產(chǎn)，公司全國化擴(kuò)張步伐加速將保障公司收入穩(wěn)健高增長。
投資建議
預(yù)計17-19 年收入41.88/55.95/72.58 億元，增速27%/34%/30%，17-19年凈利潤5.25/6.77/8.78 億， 增速為20%/29%/30% ， 對應(yīng)EPS 為1.17/1.50/1.95，目前股價對應(yīng)估值33/26/20 倍，維持買入評級。
風(fēng)險提示：食品安全風(fēng)險，異地渠道開拓進(jìn)度低于預(yù)期;
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