>> 東方證券-桃李面包（603866）多因素拖累一季度盈利，靜待全國化推進-170428
| 上傳日期： |
2017/4/28 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
肖嬋 |
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核心觀點
多因素疊加拖累一季度利潤水平。一季度受春節(jié)影響屬面包銷售淡季，但公司營收增速仍保持23%的較高速增長。本期利潤的下降由眾多因素疊加造成：華南地區(qū)虧損、員工持股計劃影響、年終獎勵影響、公司對原材料價格的套保對沖虧損、技改費用增加以及毛利率下滑。2017 年Q1 公司毛利率34.66%，同比下降0.54pct，主要是原材料成本提高所致；凈利率8.69%，同比下降3.8pct，主要是銷售費用率和管理費用率提升所致。運輸成本的大幅提升和員工費用的提高致使銷售費用率提高4.07pct，規(guī)模擴張導(dǎo)致人工成本上升提高了管理費用（2017Q1 同比增長33.09%，費用率提高0.22pct）。
產(chǎn)能擴張穩(wěn)步推進，全國化進程加速。設(shè)計產(chǎn)能0.9 萬噸的石家莊桃李面包基地已經(jīng)完工，目前產(chǎn)能已經(jīng)釋放；年產(chǎn)能0.87 萬噸的天津友福食品和年產(chǎn)能1.9 萬噸的重慶桃李正按計劃在建，預(yù)計今年Q4 可釋放產(chǎn)能。未來隨著產(chǎn)能擴張和逐步釋放，公司營收有望保持20%+的增長。公司由東北向全國加速擴張，今年Q1 華東地區(qū)收入增速有所放緩，主要瓶頸在于上海和青島區(qū)域的產(chǎn)能飽和；華南新區(qū)域初建期的虧損是正?，F(xiàn)象，但人口數(shù)量、人均消費水平、對面包的接受度都較高，未來前景可觀。
消費升級帶動產(chǎn)品優(yōu)化，員工持股激發(fā)積極性。公司不斷進行產(chǎn)品優(yōu)化，根據(jù)消費者口感偏好、消費習(xí)慣推出新品，同時進行老產(chǎn)品末位淘汰。中保產(chǎn)品推天然酵母、菠蘿炫、菠蘿包等，布雪蛋糕目前已在西南地區(qū)售賣。公司員工持股計劃是公司中長期的獎勵政策，分五期實施，每年設(shè)立一期員工持股計劃，員工利益與公司業(yè)績掛鉤，激發(fā)積極性。
財務(wù)預(yù)測與投資建議
我們預(yù)測公司2017-2019 年每股收益分別為1.24、1.58、2.09 元，我們參考可比公司2017 年平均估值水平為39 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價48.36 元，維持買入評級。
風(fēng)險提示：食品安全風(fēng)險、需求增長不達預(yù)期、行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險
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