>> 安信證券-桃李面包(603866)收入增速符合預(yù)期，擴張期內(nèi)利潤端仍承壓-170711
| 上傳日期： |
2017/7/11 |
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作者： |
蘇鋮 |
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■收入延續(xù)高增長，成長性突出：公司單二季度實現(xiàn)收入9.96 億元，同比增長24.8%，延續(xù)了高速增長的態(tài)勢。我們認為國內(nèi)烘焙市場未來仍將受益于消費習(xí)慣變遷和消費升級保持較快增長，同時集中度有望持續(xù)提升。公司作為烘焙行業(yè)龍頭企業(yè)，目前正在積極推進全國化進程，成熟市場的渠道下沉和新市場開拓均有充分空間，擴張期內(nèi)收入端表現(xiàn)無需擔(dān)憂，成長性突出。且部分地區(qū)產(chǎn)能目前仍較為緊張，未來隨新產(chǎn)能的陸續(xù)投放，收入增速有望進一步上升。
■二季度凈利潤實現(xiàn)個位數(shù)增長，預(yù)計銷售費用率上升仍是凈利率下滑主因：單二季度實現(xiàn)凈利潤1.12 億元，同比增長5.66%；凈利率為11.24%，同比下滑2.04pct，環(huán)比一季度上升2.54pct。由于公司處在擴張期內(nèi)，運輸及人工費用等上升較快，我們預(yù)計凈利率同比下滑主要原因仍是銷售費用率的明顯提升。但隨著新市場銷售規(guī)模擴大和各地工廠的陸續(xù)投產(chǎn)，銷售費用率有望逐漸降低，長期來看利潤增速有希望重新恢復(fù)到與收入相匹配的水平。
■短期利潤端仍承壓，長期看好烘焙行業(yè)成長空間及公司份額的持續(xù)提升：對擴張期的公司而言，費用投入不可避免，搶占市場份額更為重要，故我們認為利潤端承壓不應(yīng)影響對公司成長性突出的判斷，長期看好烘焙行業(yè)的廣闊成長空間和公司份額的持續(xù)提升。
■投資建議：我們預(yù)計公司2017 年-2018 年的收入增速分別為23%、24%，凈利潤增速分別為13%、19%，維持增持-A 的投資評級和6個月目標價40.00 元，相當(dāng)于2018 年31 倍的動態(tài)市盈率。
■風(fēng)險提示：擴張期費用快速攀升侵蝕利潤，擴張進度不達預(yù)期。
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