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單二季度實(shí)現(xiàn)收入9.96 億元，同比增長(zhǎng)24.8%；單二季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.12 億元，同比增長(zhǎng)5%。
    ■主業(yè)收入延續(xù)高增長(zhǎng)，區(qū)域擴(kuò)張及渠道下沉有序推進(jìn)：分產(chǎn)品來(lái)看，面包糕點(diǎn)上半年實(shí)現(xiàn)收入18.09 億元，同比增長(zhǎng)24.24%，延續(xù)此前高增長(zhǎng)趨勢(shì)，其中奶棒、醇熟等重點(diǎn)單品仍保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，新品如紅豆燒等亦取得良好表現(xiàn)；節(jié)日食品粽子實(shí)現(xiàn)收入696.76 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)16.91%。分區(qū)域來(lái)看，公司在拓展新市場(chǎng)及精耕細(xì)作老市場(chǎng)上均取得較好成績(jī)，區(qū)域擴(kuò)張及渠道下沉共同助力收入高增長(zhǎng)。截至二季度末公司已建立超過(guò)17 萬(wàn)個(gè)零售終端，最近半年新增終端2 萬(wàn)多個(gè)。
    ■費(fèi)用率上升過(guò)快致盈利能力承壓，后續(xù)有望恢復(fù)至合理水平：公司單二季度毛利率36.1%，同比基本持平；環(huán)比提升1.4pct，主要因?yàn)槎径仁杖氚瘦^高的節(jié)日食品粽子，費(fèi)用率上升仍是盈利性受損的主因。公司二季度銷(xiāo)售費(fèi)用率18.94%，同比上升2.56pct，其中人工和運(yùn)輸費(fèi)用同比增幅均超過(guò)50%，致使銷(xiāo)售費(fèi)用率快速上升，但隨著新市場(chǎng)銷(xiāo)售規(guī)模擴(kuò)大和新產(chǎn)能的陸續(xù)投產(chǎn)，銷(xiāo)售費(fèi)用率將逐漸回落，長(zhǎng)期來(lái)看利潤(rùn)增速有希望重新恢復(fù)到與收入相匹配的水平。
    ■產(chǎn)能擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)，長(zhǎng)期看好烘焙行業(yè)成長(zhǎng)性及公司發(fā)展空間：烘焙行業(yè)整體特別是西式烘焙成長(zhǎng)性突出，長(zhǎng)期看好公司借助“中央工廠+批發(fā)”模式實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。目前公司仍有三地產(chǎn)能天津友福、重慶及武漢桃李項(xiàng)目處于建設(shè)期，未來(lái)逐步投產(chǎn)后區(qū)域擴(kuò)張將更為順利，同時(shí)費(fèi)用率有望回歸至合理水平。
    ■投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2017 年-2018 年的收入增速分別為23%、24%，凈利潤(rùn)增速分別為13%、19%，維持增持-A 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)38.70 元，相當(dāng)于2018 年30 倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：擴(kuò)張期費(fèi)用快速攀升侵蝕利潤(rùn)，擴(kuò)張進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。