>> 華泰證券-光線傳媒（300251）電影+電視劇漸發(fā)力，看好業(yè)績彈性-170825
| 上傳日期： |
2017/8/25 |
大小： |
523KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
許娟，周釗 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
營收主要由視頻直播業(yè)務(wù)并表帶動；受電影業(yè)務(wù)影響綜合毛利率有所下降
浙江齊聚（視頻直播業(yè)務(wù)）16 年6 月并表,對應(yīng)17 年新增并表5 個月,規(guī)模約為2 億元左右,是營收增長的主要驅(qū)動力；綜合毛利率43.31%，下降9pct。主要受電影業(yè)務(wù)影響，電影投資比例有一定上升，成本有所上升。
投資和發(fā)行比例增加帶動電影營收增長，期待下半年片單電影表現(xiàn)
電影業(yè)務(wù)占光線營收70%左右，是主要的業(yè)務(wù)板塊。16 年光線投資發(fā)行電影票房為64.2 億元。受電影大盤滯漲和片單較16 年有所減弱的影響，報告期內(nèi)收獲票房約13.83 億元，小于去年同期。但票房收入減少并不意味著光線電影板塊營業(yè)收入的減少，由于對項目的投資和分成比例有所提高，因此上半年電影營收較去年仍然有所增長。從下半年片單來看，《縫紉機樂隊》、《英雄本色4》賣相較佳，有望獲得票房佳績，期待催動業(yè)績增長。
電視劇戰(zhàn)略地位提升，加大資源投入，構(gòu)建增長新動力
電視劇在公司的業(yè)務(wù)中一直占比較低，對其定位也是以參投和發(fā)行為主。隨著公司擁有的行業(yè)資源的提升，以及視頻網(wǎng)站興起拓寬了行業(yè)發(fā)展空間，公司加大了對電視劇的資源投入，戰(zhàn)略定位開始向主投主控轉(zhuǎn)變。公司已公布了多部劇目及網(wǎng)劇項目，制作重點是網(wǎng)絡(luò)播出的超級季播劇，公司的制作能力位于行業(yè)龍頭，電視劇業(yè)務(wù)有望成為增長的新動力。
優(yōu)質(zhì)項目儲備豐厚，卡位動畫電影，看好未來兩年業(yè)績彈性
從公司17 年下半年和未來兩年的片單來看，優(yōu)質(zhì)項目儲備豐厚，為業(yè)績穩(wěn)定提供有力保障。在動漫電影方面，公司投資多家優(yōu)質(zhì)動漫制作公司，提前進行戰(zhàn)略卡位，已出品《大圣歸來》、《大魚海棠》、《大護法》等優(yōu)秀代表作。動漫電影具有易形成系列作、成本可控性更強、利潤率更高的特征，與衍生品的結(jié)合更緊密，其制作門檻也相對更高。隨著95 后、00 后觀眾的成長，動漫電影將迎來發(fā)展黃金期，光線的戰(zhàn)略卡位將在未來為其帶來較大的競爭優(yōu)勢，形成新的業(yè)務(wù)增長點。
工業(yè)化生產(chǎn)體系領(lǐng)先市場，保障穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品輸出，看好公司長線發(fā)展
我們認為公司的工業(yè)化生產(chǎn)體系領(lǐng)先市場，將對業(yè)績提供產(chǎn)品數(shù)量和質(zhì)量的雙重保障，電視劇業(yè)務(wù)有望成為業(yè)績新驅(qū)動，在動漫電影和衍生品領(lǐng)域的布局仍被市場低估，長線來看公司是值得大力布局的優(yōu)質(zhì)標的?？紤]到電影市場有所回暖，調(diào)高2017 年-2018 年EPS 至0.30 元、0.42 元，對應(yīng)未來兩年業(yè)績增速，17 年合理PE 區(qū)間在33X-35X 之間，對應(yīng)目標價為9.97 元-10.58 元，對應(yīng)現(xiàn)價估值水平，調(diào)整評級至買入。
風(fēng)險提示：儲備項目表現(xiàn)不及預(yù)期
|
|
