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營(yíng)收增速較低除營(yíng)改增因素外，主要由于凈利息收入增速繼續(xù)保持低位（-7.38%）。在量方面上半年公司主動(dòng)調(diào)整業(yè)務(wù)增速，總資產(chǎn)同比僅增0.8%；在價(jià)方面公司息差由1 季度1.79%環(huán)比降2bp 至1.77%，仍處下降通道。但息差降幅明顯縮窄，下半年隨著市場(chǎng)利率企穩(wěn)，資產(chǎn)端提價(jià)效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，凈利息收入有望回暖。2017H 實(shí)現(xiàn)手續(xù)費(fèi)凈收入228 億元，同比增6.88%，主要來自于信用卡業(yè)務(wù)收入同比增63%，手續(xù)費(fèi)收入占比29.7%，占比提高。
    資產(chǎn)結(jié)構(gòu)積極調(diào)整，存款結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化
    資產(chǎn)總額達(dá)56,512 億元，環(huán)比上年末降4.7%。貸款環(huán)比上年末增7%，占比提高6.1pct 至53.3%，其中零售貸款環(huán)比增18%，占比較2016 年末提高3.4pct 至36.6%，信貸資源向零售傾斜；同業(yè)資產(chǎn)持續(xù)處于壓縮通道，占比4.6%，占比環(huán)比上年末減半；投資類資產(chǎn)占比略有下降，主動(dòng)壓縮應(yīng)收款項(xiàng)類投資，主要包括同業(yè)理財(cái)及低收益銀行票據(jù)資產(chǎn)。負(fù)債端存款規(guī)模較上年末降5.11%，主要由于企業(yè)存款規(guī)模下降6.37%，而零售存款環(huán)比增1.86%，其中零售活期存款環(huán)比增速達(dá)8%，存款結(jié)構(gòu)優(yōu)化。同業(yè)負(fù)債+應(yīng)付債券占比達(dá)32%，占比較1 季度有所降低。
    不良率及關(guān)注貸款占比企穩(wěn)，撥備覆蓋率小幅提升
    不良率1.65%，環(huán)比Q1 降低9bp，關(guān)注類貸款占比2.3%，環(huán)比上年末降低35bp，資產(chǎn)質(zhì)量呈現(xiàn)持續(xù)改善跡象，符合行業(yè)趨勢(shì)。考察公司資產(chǎn)確認(rèn)力度，2017H 逾期90 天以上貸款/不良貸款比例128%，較上年末上升9pct，資產(chǎn)確認(rèn)力度有所減弱。2017Q2 信貸成本保持繼續(xù)下降態(tài)勢(shì)，撥備覆蓋率環(huán)比Q1 提升1.43pct 至152.97%，撥備緊張的局面到輕微緩解。公司資產(chǎn)質(zhì)量主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要存在于環(huán)渤海、中部及西部地區(qū)，不良貸款占比達(dá)60%，行業(yè)依然集中于制造業(yè)及批發(fā)零售業(yè)，不良率環(huán)比上年末提高68bp 及35bp。
    降增速以應(yīng)對(duì)轉(zhuǎn)型，業(yè)務(wù)向零售傾斜，維持“增持”評(píng)級(jí)
    公司積極推進(jìn)“降增速、提轉(zhuǎn)速、調(diào)結(jié)構(gòu)”戰(zhàn)略，由“速度型效益”向“質(zhì)量型效益”轉(zhuǎn)變。上半年公司信貸投放積極向零售傾斜，零售業(yè)務(wù)稅前利潤(rùn)占比大幅提升至32%，百信銀行獲批開業(yè)將進(jìn)一步加快零售發(fā)展。目前公司核心一級(jí)/一級(jí)/資本充足率分別為8.61%/9.6%/11.76%，近期公司400億可轉(zhuǎn)債計(jì)劃已獲銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，未來轉(zhuǎn)股后進(jìn)一步夯實(shí)資本提高發(fā)展動(dòng)能。預(yù)計(jì)公司2017 年 EPS 為0.87 元,對(duì)應(yīng)2017PE7.27 倍、2017PB 0.82 倍。公司轉(zhuǎn)型對(duì)利潤(rùn)提升的效果仍待觀察，小幅調(diào)低目標(biāo)價(jià)至6.90-7.69 元，對(duì)應(yīng)2017 年0.9 到1.0 倍PB。維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。