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    平安觀點(diǎn)：
    利潤(rùn)保持小幅增長(zhǎng)，信貸成本下降
    中信銀行1 季度凈利潤(rùn)同比微增1.69%。營(yíng)收同比下降6.67%，受息差收窄拖累和營(yíng)改增影響凈利息收入同比降8.9 個(gè)百分點(diǎn)。手續(xù)費(fèi)收入增速緩慢，同比下降2.1 個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)測(cè)算公司1 季度信貸成本同比下降25BP 至1.76%，我們認(rèn)為這是在營(yíng)收為負(fù)的情況下凈利潤(rùn)維持正增長(zhǎng)的主要原因。展望17 年全年，我們認(rèn)為在金融監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，手續(xù)費(fèi)收入增速將維持放緩態(tài)勢(shì)，受益于重定價(jià)因素的充分消化，存貸利差的企穩(wěn)有利于凈利息收入的改善。
    規(guī)模環(huán)比下降，貸款和證券投資占比提升
    中信銀行1 季度資產(chǎn)規(guī)模環(huán)比年初下降3%，細(xì)拆來看主要是存放同業(yè)/買入返售分別環(huán)比下降52%/83%，同業(yè)規(guī)模收縮明顯。我們認(rèn)為主要是公司在17 年降杠桿和監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下主動(dòng)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)所致。貸款環(huán)比年初小幅增加2.5%，貸款和證券投資依舊是資產(chǎn)主要配置，占總資產(chǎn)比重分別提升3 個(gè)百分點(diǎn)和1 個(gè)百分點(diǎn)至50%和33%。負(fù)債端來看，存款余額較年初下降5.7%，增長(zhǎng)乏力。同業(yè)負(fù)債較年初下降2%，主要由于賣出回購(gòu)環(huán)比下降66%。結(jié)構(gòu)上同業(yè)負(fù)債比占總負(fù)債比重為25%，與年初基本持平。1 季度公司凈息差為1.79%，環(huán)比四季度下降18BP，我們認(rèn)為主要與公司同業(yè)負(fù)債占比較高受同業(yè)資金上行影響有關(guān)。17 年隨著降息重定價(jià)的進(jìn)一步消退，息差表現(xiàn)有望進(jìn)一步改善，但同時(shí)需要關(guān)注同業(yè)資金上行對(duì)息差的負(fù)面影響。
    不良貸款率小幅上升，撥備存計(jì)提壓力
    公司17 年一季度不良貸款率為1.74 %，環(huán)比16 年上行5BP。我們測(cè)算公司加回核銷單季年化不良生成率為1.83%，比 16 年小幅下降1BP。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的邊際改善，未來資產(chǎn)質(zhì)量壓力將有所緩釋。1季度公司撥備覆蓋率為151.5%，比年初下降4pct；撥貸比2.64 %，比年初小幅上升2BP。撥備水平接近監(jiān)管最低要求，存在進(jìn)一步提升壓力。
    投資建議：
    中信銀行1 季度利潤(rùn)小幅增加，受同業(yè)業(yè)務(wù)收縮影響資產(chǎn)規(guī)模略降，撥備計(jì)提存較大壓力。公司整體經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，在零售業(yè)務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的積極布局利于公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和收入結(jié)構(gòu)更加均衡。我們維持公司17/18年3.4%/3.3%的凈利潤(rùn)增速，對(duì)應(yīng)公司17/18 年P(guān)E7.04x/6.81x，對(duì)應(yīng)PB0.8x/0.74x，估值在股份制銀行中處于中等偏下水平，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?，資產(chǎn)質(zhì)量下滑超預(yù)期。