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    評(píng)論：
    1、預(yù)計(jì)2017 年個(gè)股分化將進(jìn)一步加劇，用策略思維進(jìn)行銀行投資難以維系，提醒投資者認(rèn)真選股。上市銀行差異化的地方將主要體現(xiàn)為可比銀行之間的業(yè)績(jī)?cè)鏊贂?huì)拉開(kāi)顯著差距、凈息差趨勢(shì)分化、資產(chǎn)質(zhì)量有好有壞、資產(chǎn)擴(kuò)張速度上有快有慢。資產(chǎn)擴(kuò)張的速度主要由各家銀行資本水平和資產(chǎn)配置思路決定，而資產(chǎn)質(zhì)量則主要取決于過(guò)去3-4 年內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)暴露和處置的程度和所處的區(qū)域經(jīng)濟(jì)狀況。
    上市銀行的共性也將比較突出，共同點(diǎn)可能在于利潤(rùn)增速整體反轉(zhuǎn)并快于營(yíng)業(yè)收入的增速，并且在資產(chǎn)配置上呈現(xiàn)“表內(nèi)為表外讓路，非信貸為信貸讓路”的大趨勢(shì)。
    2、第一個(gè)突出的共性和差異點(diǎn)在于上市銀行營(yíng)業(yè)收入增速放緩但可比銀行業(yè)績(jī)?cè)鏊亠@著拉開(kāi)差異，同時(shí)凈息差變動(dòng)方向和幅度顯著分化。原因在與上市營(yíng)業(yè)收入皆面臨增長(zhǎng)壓力、撥備壓力下降能夠反哺利潤(rùn)，但各家銀行資產(chǎn)質(zhì)量的情況和撥備水平差異化顯著。預(yù)計(jì)一季度是全年?duì)I業(yè)收入的最低點(diǎn)，整體來(lái)看2017 年銀行營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)壓力來(lái)自三個(gè)方面：（1）凈息差存在收窄壓力，但個(gè)股表現(xiàn)分化：部分銀行息差反轉(zhuǎn)時(shí)點(diǎn)和反彈幅度回升主要取決于負(fù)債基礎(chǔ)。1）2016 年負(fù)債結(jié)構(gòu)出現(xiàn)大的調(diào)整，上市銀行整體增加了主動(dòng)負(fù)債來(lái)源（同業(yè)存單和同業(yè)負(fù)債），而今年的市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊導(dǎo)致同業(yè)負(fù)債成本整體上升，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)銀行負(fù)債端成本整體抬升。但貨幣市場(chǎng)利率提升對(duì)信貸資產(chǎn)的傳導(dǎo)存在時(shí)滯，資產(chǎn)端定價(jià)水平的提升滯后于負(fù)債。2）營(yíng)改增是從2016 年5 月1 日才開(kāi)始實(shí)行的，基數(shù)效應(yīng)下?tīng)I(yíng)改增的影響將在2017 二季度才能全部釋放。整體來(lái)看一季度是息差的低點(diǎn)、二、三季度有望回升。
    （2）中收中理財(cái)和代理（主要是保險(xiǎn)代銷）業(yè)務(wù)受監(jiān)管影響較大，理財(cái)和代理相關(guān)手續(xù)費(fèi)收入增速放緩，部分銀行存在負(fù)增長(zhǎng)可能。從中信銀行的情況來(lái)看，營(yíng)業(yè)收入同比下降6.7%也主要是由上述三方面因素的共同影響，1Q17 資產(chǎn)規(guī)模較年初回落3%、凈息差環(huán)比回落16bps 至1.79%、非利息收入整體下降1.9%，其中手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比下降2.1%，預(yù)計(jì)主要是受理財(cái)和保險(xiǎn)代銷業(yè)務(wù)的影響，側(cè)面印證我們?cè)凇躲y行的政治經(jīng)濟(jì)學(xué)專題報(bào)告之一：市場(chǎng)對(duì)金融監(jiān)管的重大認(rèn)識(shí)偏差》提出的銀行“表外為表內(nèi)讓路，表內(nèi)非信貸為信貸讓路”的資產(chǎn)配置趨勢(shì)。
    （3）MPA 考核中宏觀審慎資本充足率項(xiàng)下4%的風(fēng)險(xiǎn)容忍度被取消，廣義信貸增速整體將慢于2016 年，部分銀行有可能縮表，但并非所有銀行都縮表。
    3、第二個(gè)分化點(diǎn)在資產(chǎn)質(zhì)量的趨勢(shì)顯著分化：中信銀行仍然處于風(fēng)險(xiǎn)高速暴露的階段，不良生成率和不良率皆呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，但這并非行業(yè)共性，預(yù)計(jì)個(gè)股資產(chǎn)質(zhì)量的差異在2017 年將進(jìn)一步擴(kuò)大，資產(chǎn)質(zhì)量的情況也決定了業(yè)績(jī)?cè)鏊俜磸椀某潭炔町悺?Q17 加回核銷不良生成率183bps，季度環(huán)比上升31bps。不良率環(huán)比上升5bps 至1.74%，1Q17撥備覆蓋率151.54%，季度環(huán)比下降3.96 個(gè)百分點(diǎn)。
    4、另一個(gè)突出的共性在于上市銀行資產(chǎn)配置策略整體呈現(xiàn)“表外為表內(nèi)讓路，表內(nèi)非信貸為信貸讓路”的趨勢(shì)，這一點(diǎn)也在中信銀行一季報(bào)中得到驗(yàn)證：貸款增速快于總資產(chǎn)增速。1Q17 中信銀行總貸款較年初增長(zhǎng)2.5%，總規(guī)模則下降1792 億元，總資產(chǎn)規(guī)模整體回落3%。規(guī)模下降主要是由同業(yè)資產(chǎn)尤其是其中的存放同業(yè)和買入返售類資產(chǎn)大幅壓縮所導(dǎo)致的。存放同業(yè)、買入返售資產(chǎn)分別下降了1081 和1416 億元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示： 宏觀經(jīng)濟(jì)加速下滑，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期